事件：

    　　公司公布 2021 年一季报，实现营业收入 9.81 亿元，同比增长 83.6%；归母净利润 1.99 亿元，同比减少 70.0%；扣非后归母净利润 1.83 亿元，同比增长 26.5%，接近此前业绩预告上限。扣非前后归母净利润变动较大主要系非经常性损益同比大幅减少（21Q1 为 0.16 亿，20Q1为 5.18 亿）。

    　　点评：

    　　Q1 业绩符合预期，营收、扣非净利同比实现较高增长。一季度公司营收大幅增长（同比+83.6%），主要系 1）收购芦鸣科技 88%股权并将其纳入本期合并报表； 2）扑克牌销量回暖、收入有明显提升。一季度公司实现扣非后归母净利润 1.83 亿元（同比+26.5%），高基数下仍实现较高增长，主要系 1）休闲游戏、短视频营销业务保持稳定增长；2）扑克牌业务同比快速恢复。

    　　营销业务并入后，综合利润率有所下降。公司一季度毛利率为45.15%，同比下降 22.21pcts；扣非净利率为 18.65%，同比下降8.31pcts。公司综合利润率有所下降主要系芦鸣科技并表，其短视频营销业务相比游戏业务利润率较低而带动公司综合利润率下降。

    　　费用率方面，公司期间费用控制得当，报告期内销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 13.41%、5.00%、0.54%、4.23%，同比减少 7.13、-0.62、0.85、1.12 个百分点。

    　　休闲游戏产品矩阵进一步丰富，短视频营销高速成长。休闲游戏方面，公司坚持休闲游戏的研发精品化与长周期运营，国内《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》，出海《Bingo Party》、《Bingo Journey》等老产品均做到细分品类头部地位，形成较高的用户粘性，持续贡献稳定流水。一季度新上线《齐齐来麻将》、《Bingo Wild》2 款产品，2021 年还储备 1款塔防类产品、1 款养成类产品；公司休闲游戏产品矩阵进一步丰富，有望贡献游戏业务全新增长点。互联网营销方面，公司借助芦鸣科技开展精准广告投放及素材制作业务，目前已成为抖音、快手、广点通等媒体平台的头部代理商。芦鸣科技深度布局集数据分析、效果营销&优化，买量已具备规模效应；同时自建短视频生产基地完善底层素材制作能力，短视频营销业务规模与盈利能力正快速放大。

    　　投资建议：公司扑克牌业务稳中有升，“姚记扑克”品牌受认可、未来市占率有望进一步提升；休闲游戏奠定公司基本盘，国内外老产品持续贡献稳定流水，新储备休闲产品有望成为全新业绩增长点；数字营销业务买量及素材制作等底层能力不断强化，芦鸣科技已逐步成长为主流媒体平台的头部代理商。我们认为公司业绩同时具备较好的稳定性与弹性，看好其在国内外休闲游戏市场的稳定基本盘与互联网营销板块的高成长潜力。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 7.94亿元、9.75 亿元、10.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.97 元、2.42 元、2.72 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。