投资要点：

    2020 年公司营收净利高速增长。公司2020 年实现营收25.62 亿元，同比增长47.52%；实现利润总额13.07 亿元，同比增长161.26%；实现归母净利润10.93 亿元，同比增长217.06%；实现扣非归母净利润5.68 亿元，同比增长78.65%。2020 年公司经营业绩实现高速增长，主要系游戏产品流水表现较好，以及芦鸣科技的并表所致。21Q1 公司实现营收9.8 亿元，同比增长83.59%，实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长26.49%，在去年高基数下，依旧实现收入和利润的高速增长。

    移动游戏市场规竞争加剧，公司持续加强创新力度。为对抗市场竞争加剧的风险，公司加大创新力度，除传统手游业务外，还积极布局H5 游戏、微信小程序等领域，全年累计投入研究开发费用1.38 亿元，占公司总营收的5.37%。2020 年公司还自研自发建立了游戏智能化投放平台，及时跟踪投放效果，调整投放计划，大幅提高了投放效率。公司旗下小游戏《梦幻恐龙园》

    在Quest Mobile 发布的2020 年上半年报告中位居6 月份小游戏MAU（月活跃用户）排行第3 名，MAU 达到2480 万人次。公司旗下子公司成蹊科技2020年实现扣非归母净利润4.42 亿元，占公司扣非归母净利润的 78%。

    加速短视频行业布局，互联网创新营销业务实现新突破。国内2020 年互联网广告全年收入4971.61 亿元，同期增长13.85%，其中短视频广告增幅达106%。公司于2020 年7 月14 日完成对芦鸣科技余下88%的股权收购。2020年芦鸣科技实现扣非净利润3442.84 万元，已完成全年2700 万元的业绩承诺。2020 年公司还围绕短视频策略，与核心团队共同投资了上海西亭文化传媒有限公司，该公司在嘉定打造了上海国际短视频中心基地，进一步推动短视频行业发展，提供公司未来发展提供新动能。

    盈利预测与估值分析。我们认为公司轻度游戏近年来表现出色，营销方面收购芦鸣科技未来有望加强公司在流量端的积淀。我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.91 元、2.28 元和2.66 元。参考同行业公司，我们给予公司2021年15-18 倍动态PE，对应合理价值区间为28.65-34.38 元/股，维持优于大市评级。

    风险提示。捕鱼游戏流水下滑，游戏政策监管趋严。