事件概述

    　　公司发布 2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入 25.62 亿元，同比增长 47.52%；实现归母净利润 10.93 亿元，同比增长 217.06%；实现扣非净利润 5.68 亿元，同比增长 78.65%。公司向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元（含税）。

    　　公司发布 2021 年一季报，报告期内，公司实现营业收入 9.81 亿元，同比增长 83.59%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比下降 70.07%；实现扣非净利润 1.83 亿元，同比增长 26.49%%。

    　　分析判断:

    休闲游戏业务稳定增长，研发投入持续加大。

    　　2020 年公司持续加大游戏业务研发力度，在坚持手游业务的基础上积极布局 H5 游戏、微信小程序等领域，目前已建立 4 个游戏工作室。同时，公司自研自发建立了游戏智能化投放平台，及时跟踪投放效果，调整投放计划，大幅提高了投放效率。2020 年公司游戏业务实现营收 12.14 亿元，同比增长 19.16%，毛利率提升 4.5pct 至 97.2%。报告期内，公司推出《梦幻恐龙园》、《小美斗地主》等多款休闲游戏，其中《梦幻恐龙园》在 Quest Mobile 发布的 2020 年上半年报告中位居 6 月份小游戏 MAU（月活跃用户）排行第 3 名，MAU 达到 2480 万人次。国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超 6,500 万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过 1 亿人。2020 年，成蹊科技、大鱼竞技分别实现扣非净利润 4.42 亿元、7719 万元，均超额完成 2020 年业绩承诺。

    加码创新营销业务，逐步完善公司互联网产业布局。

    　　报告期内，公司收购参股子公司芦鸣科技的剩余 88%股权。公司创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值，打造专业整合营销服务商。2020 年芦鸣科技实现扣非净利润 3443 万元，超额完成 2020 年业绩承诺。

    　　此外，公司积极响应上海“四大品牌”以及国际消费城市建设和《上海市促进在线新经济发展行动方案（2020-2022）》文件精神，与核心团队共同投资上海西亭文化传媒有限公司，西亭文化打造了上海国际短视频中心基地，该基地位于上海市嘉定区姚记科技园，获得了嘉定区政府的认可，并在上海直播和短视频产业发展论坛暨上海国际短视频中心发布会上正式启动使用。目前，西亭文化组建了专业短视频和直播运营服务团队，为客户提供一站式营销服务，为商业伙伴提供内容制造、视频技术、直播场景等基础设施。

    优化产能布局，扑克牌业务实现降本增效。

    　　报告期内，公司顺利完成了“年产 2 亿副扑克牌扩建项目”和“年产 2 亿副扑克牌生产基地建设项目”等募投项目，顺利完成了上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移。

    　　此外，通过科技创新，公司全面实现了扑克牌机械自动化生产，促进了公司进一步降本增效。

    　　2020 年扑克牌业务毛利率提升 1.54pct 至 24.97%，净利率提升 0.75pct 至 4.25%。

    　　投资建议

    　　参考公司 2021 年经营计划，我们调整了盈利预测。预计公司 2021-2023 年将分别实现营收 40.67亿元、48.84 亿元和 60.59 亿元，同增 58.8%、20.1%和 24%，上次预测为预计公司 2020-2022 年将分别实现营收分别实现营收 30.13 亿元、48.72 亿元和 59.28 亿元，同增 73.5%、61.7%和21.7%；预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 7.68 亿元、9.7 亿元和 11.29 亿元，同比增长29.8%、26.4%和 16.4%，上次预测为公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.05 亿元、9.02 亿元和 11.59 亿元，同增 220.4%、-18.4%和 28.6%；2021-2023 年对应 EPS 分别为 1.91 元、2.41元和 2.81 元。考虑公司作为头部休闲游戏公司，抓住短视频红利发力互联网营销业务，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。