传统主业与互联网“大娱乐”战略协同并进，2020 年业绩增长亮眼公司公布2020 年年度报告，2020 年实现营业收入25.62 亿元，同比增长48%；其中，扑克牌业务实现营业收入7.58 亿元，同比增长12%；游戏业务实现营业收入12.14 亿元，同比增长19%；数字营销业务实现营业收入4.78 亿元，为2020 年新并表业务。2020 年实现归母净利润10.93 亿元，同比增长217%；扣非后归母净利润5.68 亿元，同比增长79%，非经常性损益主要系细胞公司投资收益等。我们看好公司以互联网移动休闲游戏业务为重心，并不断向互联网营销领域扩张，开拓业绩增长空间。我们维持2021-2022 并新增2023 年盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润分别为8.09/10.52/12.05 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.62/3.00 元，当前股价对应PE 分别为10.8/8.3/7.2 倍，维持“买入”评级。

    　　或因数字营销业务并表致毛利率下降，销售费用率及研发费用率趋于稳定公司2020 年毛利率为57.21%，同比下降8.04pcts，主要系芦鸣科技并表所致，其数字营销业务2020 年毛利率为9.56%；销售费用率为18.76%，同比下降0.86pcts，公司销售费用由于游戏板块推广费用增加同比增长41.05%至4.81 亿元，但增速不及收入增长；研发费用率为5.37%，同比下降0.97pcts，公司研发费用由于游戏板块研发投入增加同比增长25.03%至1.38 亿元。我们认为，公司重视研发创新能力提升，并且已建立数个游戏工作室，为后续发展提供动力。

    　　“游戏+短视频营销”双翼齐飞，共驱业绩增长游戏业务方面，《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《Bingo Party》等核心产品流水持续高增长，截至2020 年末，国内主要运营手游累计注册用户超6500 万人，微信小游戏累计注册用户超过1 亿人；海外游戏已发行至全球超过100 个国家和地区，累计注册用户超过2000 万人。我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡献业绩增量。

    　　营销业务方面，公司具备丰富的投放经验和广泛的媒体资源，提高客户营销价值，并立足星图第五代理商布局电商运营，2021 年有望实现电商GMV 快速增长。

    　　风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。