“游戏+营销+扑克牌”业务共促2021Q1 业绩增长，维持“买入”评级公司公布2020 年度业绩快报及2021 年第一季度的业绩预告。2020 年共实现营业收入23.58 亿元，同比增长36%，主要系国内外游戏流水高增长所致；归母净利润10.86 亿元，同比增长215%，超出此前业绩预告上限；扣非后归母净利润5.49 亿元，同比增长73%，非经常性损益主要系细胞公司投资收益等。2021Q1预计实现归母净利润1.72-2.06 亿元，同比下降69%-74%，主要系非经常性损益减少所致；扣非后归母净利润1.66-1.88 亿元，同比增长15%-30%，主要系游戏、广告营销业务保持稳定增长、扑克牌业务同比实现恢复所致。基于业绩快报，我们上调2020 年并保持2021-2022 年盈利预测不变，预测2020-2022 年归母净利润分别为10.86/8.09/10.52 亿元（2020 年前为10.12 亿元），对应EPS 分别为2.73/2.01/2.62 元，当前股价对应PE 分别为8.8/11.9/9.2 倍，维持“买入”评级。

    “线上+线下”娱乐双驱，买量投放叠加春节档或致2021Q1 流水超预期线上娱乐方面，公司国内核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》（2021Q1 以来iOS 游戏畅销榜排名57-85 名）、《指尖捕鱼》（2021Q1 以来iOS 游戏畅销榜排名74-135 名）、国外核心Bingo 游戏《Bingo Party》、《Bingo Journey》等流水保持稳定，《齐齐来麻将》借力春节假期携手字节跳动Ohayoo 展开营销推广，2021Q1 以来iOS 游戏免费榜最高排名49 名，并采用“IAA+IAP”混合变现模式打开收入增长空间。

    线下娱乐方面，在新冠疫情得到比较好控制的情况下，棋牌娱乐成为春节娱乐刚需，公司扑克牌业务实现同比恢复。

    互联网广告营销业务贡献业绩新增量，电商代运营业务有望高速成长公司收购芦鸣科技布局互联网广告营销业务，提供覆盖数据分析、效果营销、短视频内容生产、内容营销、效果优化等一站式专业营销服务，2021 年将重点发力快手、广点通等平台，有望与游戏业务高效协同，提高买量回报率。此外，公司立足星图第五代理商布局电商运营，有望享受电商红利，拓展珠宝玉石等品类代运营业务，2021 年有望实现电商GMV 快速增长。

    风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。