“游戏+营销”双擎驱动2020 年业绩兑现高增长，维持“买入”评级公司公布2020 年度业绩预告，2020 年预计共实现归母净利润9.66-10.55 亿元，同比增长180%-206%，主要系国内外游戏流水高增长所致；扣非后归母净利润5.01-5.91 亿元。2020Q4 实现归母净利润-0.19-0.70 亿元，同比下降13%-124%，主要系非经常性损益减少所致；扣非后归母净利润1.00-1.90 亿元，同比增长78%-237%，环比增长-17%-57%。基于业绩预告，我们下调2020-2022 年盈利预测，预测2020-2022 年归母净利润分别为10.12/8.09/10.52 亿元（调整前为11.75/9.18/12.01），对应EPS 分别为2.52/2.01/2.62 元，当前股价对应PE 分别为10.6/13.2/10.2 倍；若扣除非经常性损益，预测2020 年归母净利润为5.48 亿元，EPS为1.36 元，当前股价对应PE 为19.6 倍，维持“买入”评级。

    　　国内外游戏流水持续高增长，加大买量叠加春节档或致2021Q1 流水超预期公司国内核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》（2020Q4 以来iOS 游戏畅销榜排名51-97名）、《指尖捕鱼》（2020Q4 以来iOS 游戏畅销榜排名59-111 名）等排名保持稳定，整体活跃用户和流水增长亮眼。公司国外核心Bingo 游戏《Bingo Party》、《Bingo Journey》在疫情影响下海外月流水不断创新高。公司2020Q3 及Q4 或加大游戏买量费用，或导致2020Q4 销售费用增长较快，对2020Q4 的归母净利润产生一定影响，但或带来2021Q1 游戏新增用户及流水增长。随着春节假期临近，公司与字节跳动合作的棋牌游戏《小美斗地主》、《齐齐来麻将》有望借助其流量优势，迎合用户文化与娱乐需求，新增用户及游戏流水高增长。

    　　加码直播和短视频赛道，双擎驱动长期发展

    　　公司依托全资子公司芦鸣科技布局短视频营销业务，已组建行业领先的短视频制作团队，建设上海国际短视频中心，实现短视频工业化生产。此外，公司已布局电商运营，立足星图第五代理商，有望享受电商红利，拓展珠宝玉石等品类代运营业务，2021 年有望实现电商GMV 快速增长。公司“游戏+营销”业务高效协同，有望双擎驱动业绩高增长。

    　　风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。