2020 年半年报符合预期，维持“买入”评级公司公布2020 年半年报，2020H1 实现营业收入10.19 亿元（+24%）；实现归母净利润8.00 亿元（+437%）；实现扣非归母净利润2.79 亿元（+100%）。扑克牌业务实现营业收入3.75 亿元（+21%）；游戏业务实现营业收入5.83 亿元（+19%）；新增数字营销业务实现营业收入0.38 亿元。我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡献业绩增量；收购芦鸣科技，完善“游戏+广告”业务架构，有望双轮驱动业绩高增长。考虑到公司拟收购大鱼竞技剩余49%股权，我们上调盈利预测，假设于9月完成收购，预测2020/2021/2022 年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01 亿元（调整前为11.60/9.06/11.85 亿元），对应EPS 分别为2.94/2.29/3.00 元，当前股价对应PE 分别为13/17/13 倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020 年归母净利润为6.72 亿元，EPS 为1.68 元，当前股价对应PE 为23 倍，维持“买入”评级。

    　　CPS 渠道游戏用户减少致游戏业务毛利率提升，买量推广致销售费用率上升公司2020H1 毛利率为66.17%（+1.02pcts），净利率为78.58%（+60.36pcts）,扣非净利率为27.36%（+10.30pcts）。其中，扑克牌业务毛利率为25.18%（+13.02%）；游戏业务毛利率为96.12%（+4.67pcts），主要系CPS（按销售额付费）渠道游戏用户减少引起营业成本减少所致。销售费用率为19.24%（+0.43pcts），主要系游戏买量推广费用增加所致；管理费用率为5.58%（-0.65pcts），维持稳定；研发费用率为5.09%（-1.39pcts），主要系服务器租赁及委托开发费下降所致。

    　　收购大鱼竞技剩余股权，“游戏+营销”双擎驱动业绩增长公司积极完善产业链布局，发展“大娱乐”战略。依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在Bingo 游戏领域的研发优势，有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队，有望挖掘互联网营销全产业链价值，并与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司，携手探索短视频商业变现，有望与游戏业务产生协同效应，双擎驱动业绩增长。

    　　风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。