2020 上半年营收净利维持高速增长。公司20 年上半年实现营业收入10.19 亿元（YOY+ 24.38%）；实现归母净利润8.00 亿元(YOY+436.70%)；实现扣非归母净利润2.79 亿元(YOY+99.51%)，其中子公司成蹊科技20H1 实现净利润2.44 亿元（YOY+30.58%），占公司扣非归母净利润的87%。归母净利润增长大幅超过营收的主要原因是姚记科技持有细胞公司股权由22%下降至14.21%,2020 年上半年公司进行了会计核算变更，将持有细胞集团公司14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产核算并确认投资收益。扣除上半年5.01 亿元的投资收益影响，H1 实现归母净利润2.99 亿元，同比增长112.06%。从单季度表现来看，2020年单Q2 实现营业收入4.83 亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长47.45%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长53.10%。

    　　移动游戏业务稳定增长，收购大鱼竞技拓宽游戏版图。20 年H1 公司移动游戏业务实现营业收入5.83 亿元，同比增长18.51%，占总营收比例为57.21%。公司上半年运营的移动游戏主要包括《鱼丸游戏》、《姚记捕鱼》、《小美斗地主》等。其中《小美斗地主》由成蹊科技研发，今日头条代理发行，负责推广，于2020 年1月11 日正式上线，春节期间连续排在ios 免费游戏榜第一名。此外，公司移动游戏业务开发建立了自研的智能化投放平台，大幅提高了投放效率。公司同时披露以支付现金方式收购控股子公司大鱼竞技剩余49%的股权，交易金额为人民币3.1亿元。大鱼竞技主要从事海外在线休闲竞技游戏开发、运营及推广，目前主要运营《Bingo Party》、《Bingo Journey》等轻度休闲游戏产品，上半年两款游戏用户数均创新高。我们认为本次收购有望增强公司轻度游戏研发和竞争力，扩大游戏业务范围及版图，新增并表有望增厚公司未来经营业绩。

    　　收购芦鸣科技，互联网营销业务取得进展。公司于2020 年6 月底收购芦鸣科技剩余88%股权，购买价格为2.63 亿元。芦鸣科技成立于2017 年，团队规模130人左右，创始团队主要来自于头条系、百度系以及腾讯系，主要业务为互联网营销，包括广告营销和短视频内容孵化。同时，公司与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司，主要业务为短视频的商业变现。我们认为未来公司效果营销、内容营销、短视频内容生产、KOL 孵化等方面将得到发展，互联网营销业务建议关注。

    　　盈利预测与估值分析。我们认为公司轻度游戏近年来表现出色，营销方面收购芦鸣科技未来有望加强公司在流量端的积淀。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为2.83 元、2.15 元和2.66 元。参考同行业公司，我们给予公司2021 年20-24倍动态PE，对应合理价值区间为43.0-51.6 元/股，维持优于大市评级。

    　　风险提示。捕鱼游戏流水下滑，游戏政策监管趋严。