事件：

    1）公司公告1H20 分别实现营业收入10.19 亿元、归母净利润8.00亿元、扣非净利润2.79 亿元，分别同比增长24.38%、436.70%、99.51%。

    2）公司公告以现金3.10 亿元收购大鱼竞技剩余49%股权，本次交易不构成重大资产重组。交易完成后，公司将持有大鱼竞技100%股权，大鱼竞技将成为公司全资子公司。

    半年报整体符合预期，移动游戏业务稳步增长、纸质扑克牌业务逆势向上。收入层面，报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现5.83 亿元、3.75 亿元、3849 万元，同比增长18.51%、20.82%、100%。主要原因为：1）主营游戏《小美斗地主》（最高iOS 游戏免费榜排名第一）、《全民养恐龙》（Quest Mobile 数据，6 月MAU2480 万，微信小游戏总排行第3）、《Bingo Party》（大鱼竞技主营海外产品）等用户数均创新高；2）姚记扑克品牌效应持续放大，市场份额进一步提升；3）完成芦鸣科技剩余88%股权收购，深耕数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL 孵化全链条产业。

    利润率层面，报告期内移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为96.12%、25.18%，同比提高4.67pct、13.02pct。主要原因为：1）《小美斗地主》、《全民养恐龙》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入，带动利润率提高；2）扑克牌出厂价格及出货量同比小幅提升，且纸张原材料成本价格有所下降。此外，公司管理、财务、营销费用保持相对稳定，分别同比增长11.39%、7.59%、27.21%。

    收购大鱼竞技剩余49%股权，完善休闲游戏业务全球研运一体化布局。根据公告披露，大鱼竞技成立于2016 年，主营海外移动休闲竞技游戏开发，2019 年及1H20 营收分别为7936 万元、5598 万元，净利润分别为6006 万元、4252 万元（采用净额法确认营收，故利润率较高）。目前大鱼竞技代表产品有《Bingo Party》、《Bingo Journey》等，主要在AppStore、Facebook 及Google play 等平台运营；根据CHAINNEWS 数据，大鱼竞技在Bingo 细分市场份额位居全球TOP3，占比约13%。我们认为本次收购完成后，将进一步强化公司内部协同，助推休闲游戏业务再上台阶，主要体现在：1）与上市公司形成产品类型、销售区域互补，合力布局捕鱼、斗地主、麻将、Bingo、Solitaire、Slots 共 6 大品类；2）加强研运一体化，成蹊科技的强运营能力与大鱼竞技强研发能力结合，以提升整体变现效率。

    已初步搭建起差异化战略，我们看好公司在休闲游戏及数字营销行业中脱颖而出，逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解：1）内部强协同，将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域；2）借势于字节跳动的全球快速扩张，快速获取客户资源并实现盈利。3）深耕短视频内容制作及内容营销，搭建短视频制作头部团队并自建多样化拍摄场景，同时公司与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司，携手探索互联网营销产业价值。相较普通营销企业，公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维；而较普通MCN 企业，公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势，逐步成长为行业新兴龙头。

    投资建议：公司借势头条系，休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性，看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN 板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为11.45 亿元、8.08 亿元、10.23 亿元，对应EPS 分别为2.86 元、2.02 元、2.56 元，我们给予2021 年25X 估值，对应6 个月目标价50.5 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。