投资要点

    公司发布2020 年半年度报告，今年上半年，公司实现收入10.19 亿元，同比增长24.38%，归母净利润8.00 亿元，同比增长436.7%，扣除细胞公司投资收益的影响，公司实现扣非后归母净利润2.79 亿元，同比增长99.51%，业绩符合前期指引。其中20Q2 公司实现收入4.84 亿元，同比增长12.91%，归母净利润13.70 亿元，同比增长47.45%。公司业绩持续保持高速增长。

    公司游戏业务持续快速增长，休闲游戏龙头地位进一步巩固，纸牌业务表现坚挺：公司2019 年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，深耕休闲游戏领域。2020H1 成蹊科技实现净利润2.44 亿元，大鱼竞技实现净利润0.43 亿元，公司持有大鱼竞技51%的股权，为公司贡献0.22 亿归母净利润。本期公司同时发布公告，收购大鱼竞技剩余49%股权，作价3.1 亿元。大鱼竞技自研Bingo 游戏《Bingo Party》《BingoJourney》在海外市场处于领先地位，受益于海外疫情，流水持续增长。

    公司移动游戏业务板块保持迅速的业绩增长趋势与稳定的流水表现，上半年游戏板块共取得收入5.83 亿元，同比增长18.51%。另外公司纸牌业务收入同比依然实现了20.82%的增长，在疫情负面影响下，表现较为坚挺。

    收购芦鸣科技剩余股权，打造流量闭环：芦鸣科技从事互联网广告营销行业，以信息流广告买量为重点，业务涵盖互联网营销全产业链。公司重量级产品《小美斗地主》在字节跳动系进行买量并获得广告收入，而芦鸣科技在字节跳动系买量经验丰富、实力强劲。因此，收购完成后，双方业务有望实现深度协同，提高公司买量效率，形成围绕字节跳动的流量闭环，推动公司游戏业务的进一步发展。此外，芦鸣科技基于自身拥有的丰富客户资源及与字节跳动深入合作，积极拓展短视频营销等业务，持续较快发展，2020/2021/2022/2023 年承诺实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500 万元，为公司业绩贡献一定增量。同时，公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2020-2022 年公司收入分别为30.10/39.83/46.36 亿元，同比增长73.3%/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.24/11.24 亿元，同比增长249.2%/-23.3%/21.7%，对应PE 分别为12.72/16.59/13.64。公司转型游戏成效显著，在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强，广告变现稳步推进，收购芦鸣科技协同效应明显，形成流量闭环，将进一步贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；竞争加剧风险；商誉减值风险