公司发布2020 年半年度业绩预告：20H1 预计实现归母净利润7.6 亿-8.3 亿元，同比增长440%-490%，扣除因上海细胞治疗集团有限公司股权会计核算方法变更形成的非经损益5.1 亿影响，实现归母净利约为2.5 亿-3.2 亿 ，同比增长78.54%-128.54%。20Q2 预计实现扣非归母净利约1.1 亿-1.8 亿，同比增长22%-103%。

    “大娱乐”战略快速推进，游戏等多元布局转型结果显现。2019 年收购成蹊科技剩余股权，并控股大鱼竞技等互联网游戏公司，在做精做强扑克牌传统主业基础上，深耕休闲竞技类游戏，整合上下游资源稳步推进“大娱乐”战略。目前，成蹊科技负责国内休闲竞技类游戏研发、发行和运营，《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》近期在iOS 端表现良好，自主研发的《小美斗地主》2020年上线后连续10 天登顶iOS 免费榜榜首。大鱼竞技在海外市场主要运营《Bingo Party》、《Bingo Journey》等游戏产品，海外竞争力较为突出。公司国内及海外游戏板块业务整体活跃用户和流水增幅较大，并随着国内疫情防控形势逐渐好转，扑克牌业务也保持稳定发展。同时收购芦鸣科技，战略投资构美入局MCN 等，多元化布局成功实现业务转型升级，结果逐渐显现。

    收购芦鸣科技实现业务规模再扩展，增加业绩新增长点。公司以现金方式收购芦鸣科技88%股权，芦鸣将成为公司全资子公司。芦鸣科技以效果广告营销为核心，已构建覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条。其中短视频核心团队来自于字节跳动，围绕星图做品牌客户服务以及短视频内容孵化。芦鸣科技团队配置强且较为全面，视频团队建立较早，经验丰富，游戏视频素材能力行业较为领先，与姚记产品能力相辅相成。20 年1-4 月芦鸣实现营收4.32 亿，处于业绩快速增长阶段，芦鸣2020-2023 年业绩承诺分别为2700/3500/4000/4500 万，增加业绩新增长点。

    率先深度合作字节跳动，游戏+营销形成双轮驱动，将受益于头条系成长红利。

    姚记科技是率先与头条系合作的游戏CP 厂商之一。自主研发的《小美斗地主》是字节跳动首款独代的棋牌麻将类游戏，并采用广告模式，而新版《小美斗地主》将采用竖屏模式后续有望上线，麻将等其他品类游戏也有望和头条系展开进一步合作。同时公司芦鸣科技短视频核心团队来自于字节跳动，围绕星图做短视频孵化，并且公司战略参投淘宝直播头部MCN 构美，正在布局从效果广告到品牌广告到直播带货的完整产业链条。受益于头条系成长红利，游戏+营销业务规模有望实现快速成长。

    盈利预测与投资建议：公司游戏板块业务整体活跃用户和流水在20H1 增幅较大，多元布局转型升级结果显现。同时收购芦鸣科技，业务规模再扩展，在扑克牌传统主业基础上，公司深耕休闲竞技类游戏，并且多元化布局营销、MCN 实现转型升级。公司率先深度合作字节跳动，将受益于头条系成长红利，游戏+营销业务规模有望实现快速成长，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润10.02 亿、9.37 亿和12.08 亿元，分别对应16.4 倍、17.9 倍和13.9 倍市盈率，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：扑克销量持续下行、新游表现不及预期、老游戏流水下滑过快、商誉减值风险等，同时考虑收购芦鸣科技88%股权尚需公司股东大会审议通过，收购存在资产估值风险、业绩承诺无法实现风险、审批风险、商誉减值风险等。