公司拟收购芦鸣科技剩余88%股权，“游戏+广告”业务架构再下一城

    收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司，公司“游戏+广告”业务架构将进一步完善，更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C 端游戏和2B 端营销两个维度变现，延续业绩高增长。考虑到芦鸣科技并表，我们上调盈利预测，预测2020/2021/2022 年归母净利润分别为11.60/9.06/11.85 亿元（调整前为10.13/8.56/11.25 亿元），对应EPS 分别为2.90/2.27/2.96 元，当前股价对应PE 分别为12/15/12 倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020 年归母净利润为6.57 亿元，EPS 为1.64 元，当前股价对应PE 为21 倍，维持“买入”评级。

    芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销，有望与公司游戏业务协同并进

    芦鸣科技主要从事互联网营销业务，提供覆盖数据分析、效果营销、短视频内容生产、内容营销、效果优化等一站式专业营销服务。依托于行业领先的整合营销能力，芦鸣科技2019 年实现营业收入7.63 亿元，净利润0.21 亿元，并承诺2020-2023 年实现的净利润分别不低于0.27、0.35、0.40、0.45 亿元。我们看好芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销，通过精准营销提升公司在各渠道买量的广告投放回报率，与公司的游戏业务产生较强协同效应；而芦鸣科技基于积累的大量行业头部客户资源及对接头部平台的突出能力，自身也有望实现业绩快速增长。

    核心游戏流水持续高增长，公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王

    我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力，1）基于《小美斗地主》

    携手字节跳动，布局游戏IAA 变现新模式，且有望不断拓展至其他休闲游戏品类，并通过游戏版本优化迭代不断提升广告变现效率，打开增量空间。2）4 月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS 畅销榜排名持续提升，捕鱼游戏全平台流水有望持续增长，或成为业绩稳定器；3）疫情影响下，自研的Bingo 游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》海外月流水有望不断创新高，贡献业绩弹性。

    风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性