事件:

    公司发布13年年报:实现营收9.03亿元,同比减少11%;实现归属净利润0.72亿元,同比微增,对应EPS0.3元,符合我们预期。利润分配方案为每10股转增3股派发现金股利0.5元。

    点评:

    1)受合并范围变化,公司收入有所下降。细分来看,功能糖业务收入4.49亿元,同比增长9%,因低聚木糖和木糖醇销量增长12%。由于亏损,公司收缩了淀粉及淀粉糖糖业务。乙醇收入同比持平。

    2)公司毛利率同比提升5个百分点,主要受益低聚木糖毛利率提升。我们判断是公司低聚木糖与燃料乙醇成本重新界定,部分成本转移到后端的乙醇项目。推测公司低聚木糖业务毛利率达到70%。我们预计今明两年随着低聚木糖投产,将推动公司毛利率继续提升。

    3)三项费用中,财务费用0.41亿元,同比增109%,主要是由于报告期内短期融资券计提的利息期间较12年长和短期借款利息增加所致。

    对公司长短期看法:

    低聚糖在国内正处于发展的初期,产品主要用于营养保健品和食品原料,在饲料和药物领域也有应用。今年公司将在B2C领域发力,给市场带来一定想象空间。我们也看好公司生物燃料乙醇。今年是生物燃料的大年,美股公司Pacific Ethanol Pacific、Future Fuel表现抢眼。而国内燃料乙醇发展规划也更为清晰,十二五期间将由目前不足200万吨发展到400万吨,而我们必须清楚的是目前200万吨燃料乙醇基本是1代粮食技术路线,这部分将逐步退出历史舞台。未来400万吨空间将基本由二代主导。国内目前能够工业化生产第二代燃料乙醇的仅龙力生物一家企业。

    盈利预测及评级:

    我们预测公司14-16年EPS分别为0.64、0.85和0.99元,权衡公司功能糖及燃料乙醇发展前景,给予公司14年35-40倍PE,目标价22.4-25.6元,维持买入评级。

    风险提示:补贴推迟