盈利预测与投资建议。不考虑公司获得燃料乙醇定点生产资格，预计2011-2013年EPS为0.60、0.81和1.21元。参考同类公司估值，给予公司2011年32倍、2012年26倍估值水平，对应合理价格在19-21元。目前发行价21.50元，对应2011-2013PE分别为36×、27×和17×，估值水平略微偏高，考虑到公司未来可能取得燃料乙醇定点生产资格，从而盈利能力大幅提升，建议谨慎申购。

    公司是玉米全产业链循环经济的领跑者。公司以打造"玉米全株产业链"为发展目标，以资源的循环利用为方向，已经形成了"玉米芯→低聚木糖/木糖醇"、"玉米芯废渣→纤维素乙醇"、和"玉米→淀粉→淀粉糖"三大产品链。对资源的循环利用减少了废弃物排放，降低了原料生产成本、采购成本和运输成本。

    功能糖是公司核心业务和主要收入利润来源，未来发展空间广阔。公司以低聚木糖和木糖醇为核心的功能糖产品贡献了34%的收入和69%的毛利。预计2014年中国功能糖的总销量将达到22-25万吨，其中低聚木糖将保持25%以上增长，发展空间巨大。

    纤维素乙醇将成为公司新的利润增长点。公司生产的纤维素乙醇为第2代燃料乙醇，技术和工艺水平全国领先，利用循环经济模式生产具有成本优势。公司正在申请国家燃料乙醇定点资格，取得资格之后，该项业务的毛利水平将大幅提高，并将享受国家补贴和税收优惠政策，成为公司业绩持续稳定的增长点。

    募投项目分析。公司本次募投项目为低聚木糖、食品级木糖及阿拉伯糖、晶体麦芽糖醇、沼气发电和功能糖研发中心等项目。公司的募投项目均属于功能糖产品，符合健康食品和功能食品的发展趋势。募投项目投产后将解决低聚木糖产能瓶颈、进一步丰富公司功能糖产品线、完善循环经济产业链、增强公司盈利能力。

    风险提示。原料价格波动；产业政策变化；食品安全问题；募投产品销售风险。