低聚木糖为核心，纤维素乙醇为战略增长点

    公司08-10年，收入分别为7.08亿元、8.07亿元和10.61亿元，其中，主打产品低聚木糖10年收入为2.39亿元，占总收入比重为22.5%，呈现下降趋势，而10年原材料价格大幅上升，公司通过酶技术提高节约成本，毛利率仍然保持64-65%较高水平；纤维素乙醇是公司重点培养的战略性业务，为公司提供新的利润增长点。09年投产当年亏损1191万元，而10年则实现1.61亿元收入，毛利率为11.8%，产能利用率达到58.57%；淀粉以及淀粉糖产品升级成为趋势，10年销售收入为2.98亿元。

    公司拥有成本和研发竞争优势，同时符合国家产业政策

    第一、成本优势体现在：低聚木糖原材料玉米芯为农产品废弃物，其主要原材料成本在生产成本中的比重低，此外，公司用一种原料生产多种产品，原料成本被分摊，因此每个产品要较单独生产所耗费的原料成本低。第二、研发优势：公司凭借“产学研相结合”的研发模式，在行业内取得了技术上的领先优势，获得大量重量级奖项以及成果。

    募投项目将提升综合毛利率，完善循环经济产业链

    募投项目包括：1）扩张高毛利率产品低聚木糖6000 吨；2）食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目；3）5000 吨晶体麦芽糖醇项目；4）沼气发电项目；5）功能糖综合技术研究开发中心项目。募投项目投产后将进一步提高公司盈利能力，预计带来7.53 亿元收入和1.47 亿元净利润。

    盈利预测与估值：合理估值区间20-24 元

    预计11-13年摊薄之后EPS为0.61元、0.80元、1.01元，参考公司未来利润增速，按照2012年25-30倍PE测算，一年内合理估值为20-24元。若公司近期能获得定点资格，则将增厚公司未来3年的EPS，在参与新股申购时可适当考虑其将部分增厚业绩的可能。