近日公司公告22 年报及23 年一季报，22 年公司实现营业收入125.33 亿元（同比+23.88%），归母净利润23.62 亿元（同比+75.75%）；23 年Q1 公司实现营业收入39.35 亿元（同比+44.56%），归母净利润12.03 亿元（同比+148.29%）；业绩超预期。

    　　评论：

    　　感冒呼吸：龙头地位稳固，二线品种快速增长。受益于疫情期间的快速放量，22 年公司呼吸系统实现收入68.7 亿元（同比+67.29%）。根据公告，连花清瘟零售端市场份额2017-2022 年由2.44%提升至10.20%，位列感冒用药第一。

    　　23Q1 连花品牌两大单品销售持续向好，预计呼吸系统收入同比增长显著。考虑到未来感冒药品牌集中度提升趋势明确以及连花清咳有望进入新版基药目录等利好因素，看好公司呼吸系统持续增长。

    　　心脑血管：业绩略有波动，23 年有望迎来恢复性增长。由于22 年院内产品销售受损较为严重，公司心脑血管实现收入41.8 亿元（同比-7.87%）。根据公告，公司通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药院内市场份额由2015 年的 13.64%提升至2022 上半年的 16.89%，零售端份额由2017 年的5.79%增至2022 年的6.40%，心脑血管产品处于行业领先地位。考虑到23 年芪苈强心、通心络有望分别发布硬终点+大样本的中药顶级循证研究成果，3月起参松养心医保报销限制被解除等催化剂，叠加疫后心血管发病率显著提升，公司心脑血管产品23 年业绩有望迎来恢复。

    　　看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。我们预计公司23-25 年归母净利润为25.8/29.6/33.7 亿元，同比增速为+9.2%/14.8%/13.7%。为更清晰反应公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF 估值对应23 年市值235 亿（22 倍PE）；2）对于非连花清瘟部分，其未来5 年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23 年30 倍PE，对应市值446 亿元；3）对于临床三期在研中药创新药，采用peak sales 倍数方法进行估值（3 倍PS），市值为105 亿元。估计公司市值总计为786 亿（具49%空间），对应目标价47 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。