公司发布2022 年报&2023 一季报。2022 年公司总营收125.33 亿元（同比+23.9%），归母净利润23.62 亿元（同比+75.7%），扣非归母净利润23.23 亿元（同比+83.7%）。

    　　单看四季度，公司总营收45.87 亿元（同比+128.8%），归母净利润9.47 亿元（同比+688.3%），扣非归母净利润9.07 亿元（同比+898.2%）。

    　　2023Q1，公司总营收39.35 亿元（同比+44.6%），归母净利润12.03 亿元（同比+148.3%），扣非归母净利润11.78 亿元（同比+140.5%）。

    　　Q4 呼吸系统用药需求暴涨，2022 年年度业绩大超市场预期。2022 全年以岭药业业绩增速亮眼，尤其是Q4 利润、收入增速水平极高。分版块来看，心脑血管产品营收41.78亿元（同比-7.87%），占比33.33%，呼吸系统产品营收68.72 亿元（同比+67.29%），占比54.83%，其他专利产品营收3.83 亿元（同比-18.71%），其他产品营收11.01 亿元（同比+9.64%）。2022 年由于宏观环境复杂，市场需求变化较大，下半年呼吸系统用药需求提升，我们预计连花清瘟的需求增加是公司业绩放量的最核心原因。此外，公司有10 个专利中药品种入选2022 年国家医保目录（“通参芪”、连花清瘟、连花清咳、津力达、夏荔芪、养正消积、解郁除烦、益肾养心），5 个专利中药品种入选2018 年国家基药目录（“通参芪”、连花清瘟、津力达），共同构成公司销售收入的主要来源。

    　　降本增效成果显著，盈利能力不断提升。2022 年销售费用32.59 亿元，营收占比26.0%，同比下降了7.9pct；管理费用6.12 亿元，营收占比4.9%，与去年相同；研发费用10.32亿元，营收占比8.2%，同比提升了0.4pct，同比增加了30.28%，主系研发人员薪酬及科研合作费较同期增加所致。2022 年是公司“六五规划”的收官之年，以岭药业以市场需求为导向，不断深化营销网络改革，持续加大研发投入，组织优化协调内部生产要素，提升生产效率和保障能力，盈利能力进一步提升。

    　　2023Q1 收入继续维持高增长，利润端再创历史新高。2023Q1，公司销售规模增加，收入增速较高，归母净利润达历史高点。期间费用方面，销售费用7.32 亿元，营收占比18.6%，同比下降了8.8pct；管理费用1.67 亿元，营收占比4.3%，同比增加了39.37%，主系是报告期内管理人员薪酬、折旧摊销费较同期增加所致；研发费用1.65 亿元，营收占比4.2%。

    　　中药创新成果显著，以岭药业迈入创新收获期。公司践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化的中医学术创新与转化新模式，创新能力居中药行业前列。现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40 余个，覆盖临床12 个系统疾病，围绕已上市、研发不同阶段、筛选阶段进行研发阵列布局。“通参芪”5 项符合国际标准的权威循证研究已经完成揭盲，治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片正在开展Ⅲ期临床研究，治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒2022 年已完成Ⅱ期临床研究，启动Ⅲ期临床研究，治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊完成了国家药品监督管理局组织的生产与临床现场核查，已上市产品临床证据的不断充实，产品群的不断丰富扩大为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础，提供了强大动力。

    　　盈利预测与投资评级。预计2023-2025 年，公司实现归母净利润24.25 亿元、28.04 亿元、32.54 亿元，对应增速分别为2.7%，15.6%，16.0%。对应PE 21X/18X/15X。我们看好公司中药创新药龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策调整的风险、药品降价的风险、产品研发和上市后临床研究风险、主要原材料价格波动风险等。