3Q22 归母、扣非净利同比增长41%、49%

    　　公司公告1-3Q22 营收、归母净利、扣非净利79.5、14.1、14.1 亿元（-2%、+16%、+21% yoy）；其中3Q22 营收、归母净利、扣非净利23.8、3.7、3.7亿元（+7%、+41%、+49% yoy），利润端增速高于收入端主因销售费率降低贡献。我们维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利16.2/19.5/23.5 亿元（+21%/21%/20% yoy），对应EPS 0.97/1.17/1.41 元。考虑到公司为创新中药研发龙头，给予2023 年PE 估值30 倍（Wind 一致预期可比公司均值19x），目标价35.10 元（前值29.13 元），维持“买入”评级。

    　　连花清瘟：流感催化3Q 需求，步入冬季用药旺季我们预计3Q22 连花清瘟收入11～12 亿元（同比+15%，1-2Q22 分别收入10～11、14～15 亿元），增长主因5 月以来南方流感致需求提升及冬季流感季提前备货，我们预计2022 年收入增长超10%，23 年有望延续增长：1）国内流感流行度提升：今年5 月来南方流感流行度提升驱动终端感冒类药品销售，流感周报显示第41 周北方哨点医院流感检出率高于过往三年，有望驱动冬季感冒用药需求；2）广东集采价格颗粒规格实际降幅1%，我们预计北京集采有望延续低降幅；3）治疗新冠的全球多中心对照双盲临床国内及海外有望于近期完成入组，期待后续数据披露。

    　　心脑品种：边际修复明显，期待循证落地

    　　我们预计心脑产品1～3Q22 收入约10 亿元，同比小幅增长，其中3Q 收入预计同比持平，疫情缓和后环比明显修复（1H22 下滑11%）。我们预计2022年收入窄幅下滑，23 年有望恢复增长：1）三大终端精细管理持续加强，通参芪渗透率近年持续提升（医院2021 17.1% vs 2020 15.8%，零售端1H226.2% vs 2020 6.18%），伴随国内疫情逐步受控，销售活动及诊疗正常化有望带动需求修复；2）通参芪针对主要心血管事件的近万人大样本循证研究有望于年内结题、1H23 见刊，学术证据有望再得夯实；3）通参芪均为基药，有望在基药986 配备政策下加速渠道下沉。

    　　合同负债环比增长，创新中药管线丰厚

    　　1）我们预计1-3Q22 二线品种夏荔芪、津力达、八子补肾受疫情影响收入下滑，配方颗粒收入大幅增长至近亿元；2）研发管线：芪黄明目正在申报，络痹通、柴黄利胆、玉屏通窍处于III 期，小儿连花清感II 期已出组，我们预计每年有望上市1～2 个中药1 类新药。3）3Q22 净利率同比+3.7pct，销售费率同比降4.8pct 至29.1%，主因销售人员优化、疫情下营销活动受限、品种结构变化等，我们预计伴随销售活动恢复等销售费率有望回升但维持相对低位。4）9M22 合同负债5.8 亿元，环比1H22 提升近1 亿元。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。