投资要点
(1)人口老龄化不断加深,心脑血管类中成药需求水涨船高。公司以通心络、参松养心以及芪苈强心胶囊为主要产品,2020 年实现收入34.47 亿元,同比增长11.31%;2021 年上半年收入25.54 亿元,同比增长46.44%,市占率进一步提升。
(2)新冠疫情催化公司业绩提升。一是连花清瘟新冠诊疗方案-“三药三方”,为疫情防控贡献重要力量。2020 年度,公司连花清瘟产品实现营业收入42.56 亿元;2021 年上半年营收24.92 亿元,同比增长23.12%。二是提升了品牌知名度,家庭常备药市场份额有望大幅提升,利好公司长期业绩。
(3)产品的独家性成公司有力护城河,集采降价温和。连花清瘟拟备选价格为2.3295 元/袋;查询淘宝平台销量较大的网店的价格在2.7 元/袋左右(10 盒100 袋装),集采报价与100 袋包装的零售价格相比,降幅13.72%, 降价温和;另一方面,本次参与集采地区与公司主要营收地区有差异,新增山西、海南、宁夏、青海四省,若集采中标,有利于扩大产品市场。
(4)研发实力雄厚,保持公司竞争优势。公司进一步完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”建设,研发投入连年升高。
(5)海外市场前景广阔。 “一带一路”政策鼓励中药企业走出国门,未来中医药行业的市场将更加广阔。2020 年公司海外营收3.04亿元,同比增长918%,国际化进程不断加快。
我们与市场的不同:1.市场目前普遍将关注点落脚在连花清瘟系列,但随着中老年心血管用药市场公司不断扩大,公司心脑血管系列产品表现也值得期待;2.海外业务线的布局有望成为公司另一个营收增长点。
潜在催化剂:国家的产业政策支持,连花清瘟已在多个“一带一路”国家获得注册,未来有望开拓新的海外市场;公司化药、大健康等产品线在海外过审上市;家庭常备药市场扩大等。
盈利预测与估值
我们预计公司盈利能力不断提高, 2021-2023 年EPS 为0.93/1.06/1.18 元/ 股。当前价格对应2021/22/23 年市盈率为28/25/22。参考可比公司估值,我们认为给予公司2022 年30 倍PE 比较合理,推测公司目标价在31.80 元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
创新药进度不及预期风险;市场竞争加剧风险;全球疫情变化超预期风险;政策超预期风险。