投资逻辑

    中药行业利好政策频出：注册端中药创新药上升到1,1 类新药；审批端中药创新药的平均审评时长从3000 天缩短到500 天左右，2021 年获批创新中药12 个，数量超过了过去四年的总和；支付端，中药医保谈判降价幅度小于西药，目前尚未开展中成药国家集采。

    连花清瘟助力抗击疫情。公司的连花清瘟是新冠防治的推荐用药，2020年销售额超过42 亿元，同比增长150%。2021 年受到疫情反复导致的部分城市药店渠道销售管控的影响，预计销售额会小幅下滑。2022 年至2023 年，预计海外市场放量、国内观察期及轻中症患者增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。预计连花清瘟在2022 年至2023 年的销售额将达到43 亿元、47 亿元。

    心脑血管三大产品持续增长。公司在心脑血管领域有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大产品，2019 年总销售额达到31 亿元。

    2020 年，公司络病理论及心脑血管三大产品获得国家科技进步一等奖，在疫情影响下仍旧实现11%增长，2021 年疫情修复后，预计心脑血管三大产品将实现30%以上的增长，总销售额达到45 亿元。预计2022 年至2023 年心脑血管产品将持续增长，在2023 年总销售额达到61 亿元。

    研发管线丰富，中药创新药龙头长期成长可期。公司创新中药的研发遵循“三结合”中药创新药注册审评证据体系，公司的络病理论基础，加上河北以岭医院的90 多种院内制剂的人用经验，结合公司丰富的中药创新药临床试验经验，预计每年将保持1-2 个新产品获批上市，长期成长可期。

    盈利预测与估值

    预计公司2021-2023 年营收分别为101.3/119.4/140.0 亿元，归母净利润分别为13.9/16.7/20.1 亿元。采用相对估值法，参考可比公司，给予公司2021 年盈利40 倍PE 估值，目标价为33.32 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。