【事项】

    近日，公司1.1 类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。

    【评论】

    中药1.1类产品解郁除烦胶囊临床效果显著。解郁除烦胶囊为公司在临床经验方基础上自主研制的中药创新药，公司拥有该药独立完整的知识产权。该药临床效果显著。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表（HAMD-17）评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。

    受益于品牌驱动，核心品种持续高增长。公司心脑血管系列产品荣获国家科技进步一等奖，为三个心脑血管产品市场推广带来积极影响。我们预计心脑血管系列产品有望维持15-20%的销售增长。连花清瘟2021年销售收入预计同比有所下滑，系疫情平稳后部分区域销售额有所下降。预计2022年连花清瘟终端覆盖的区域销售情况比较稳定，公司将在海外市场及国内销售薄弱区域进行加强覆盖，并积极拓展连花清瘟的使用场景，即用于预防流感。目前连花清瘟预防流感的适应症正在临床试验中，未来有望大幅提升连花清瘟的适用人群，同时连花清瘟在海外多中心的试验在进行，有望促进海外的销售拓展。我们预计连花清瘟销售将维持10-15%的增长。

    中药创新药产品及储备管线丰富。公司基于独家络病学理论，构建了心脑血管系列及连花清瘟系列等核心大品种，同时潜力品种逐步增加，不断拓宽治疗领域。目前公司处于临床前阶段的产品共计20余个，院内制剂达上百个。预计未来每年将有1-2个专利产品申报上市，产品结构逐渐丰富。

    营销体系优化升级推动业绩持续增长。公司完成主力产品分线、营销策略向基层下沉、增加销售人员数量等措施，提升公司渠道销售和终端推广能力。

    目前公司销售人员按产品线已经完成架构调整，销售人员数量快速增长，对细分产品线终端进行覆盖，有望提升全线产品的市场渗透率。

    三季度公司业绩持续增长。2021年前三季度公司实现营收81.12亿元，同比+ 25.81%；归母净利润为12.24亿元，同比+ 20.43%；扣非净利润为11.74亿元，同比+ 19.57%。公司单三季度实现营收22.16亿元，同比+13.01%，环比降低0.55%；单季度归母净利润为25.95亿元，同比降低14.02%，环比降低10.32%。在品牌驱动及营销升级促进下，公司三季度业绩保持稳健增长，三大心脑血管产品持续放量，二线品种津力达、八子补肾和夏荔芪等均实现高速增长。

    销售及研发费用小幅增长，净利润有所降低。三季度公司毛利率为64.20%，同比增长1.99pct；净利率为15.09%，同比降低0.67pct。费用方面，公司前三季度公司销售费用率34.47%/管理费用率4.28%/财务费用率0.34%/研发费用率6.63%，YOY 变动分别为+2.69pct/-0.68pct/+0.58pct/+0.40pct。公司销售费用及研发费用率较为稳定。

    公司以中医络病理论为指导，中医药理论、“人用经验”和临床试验相结合的“三结合”中药审评证据体系支持专利药品创新。目前院内制剂上百个，产品储备丰富，为公司在未来几年继续保持快速增长提供了强大动力。公司的营销体系优化升级已完成落地，我们上调了公司的销售费用及研发费用，下调了管理费用，预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为107.56/130.93/152.74亿元，公司的归母净利润调整为18.74/21.73/23.86亿元，EPS分别为1.12/1.30/1.43元，对应PE分别为17/15/14倍，维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    政策变动风险；

    原材料价格波动风险；

    药品降价风险；