1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：1H21公司营业收入58.96亿元，同比增长31.41%;归母净利润9.64亿元，同比增长34.99%,对应每股盈利0.58元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    心脑血管系列恢复增长，二线品种实现放量。1H21公司心脑血管类收入25.54亿元（同比+46.44%），受去年同期疫情因素影响，基数较低，今年恢复良好增长态势；呼吸系统类收入29.92亿元（同比+23.13%），在高基数上保持快速增长；其他专利产品收入2.66亿元（同比+133.32%），主要由于津力达颗粒、八子补肾胶囊、夏荔芪胶囊等二线品种同比增长超远130%,实现放量；其他类收入5.83亿元（同比-3.52%）。伴随公司品牌价值提升与营销体系优化，我们认为公司在多个板块的领先优势持续扩大。

    毛利率提升明显，经营性现金流同比大幅降低。1H21公司毛利率64.73%,同比+2.54ppt,主要由呼吸系统类产品毛利率提升带动；销售费用率34.71%,同比+2.42ppt,主要由于销售人员薪酬、市场活动费较同期增加；管理费用率3.74%,同比-0.77ppt,研发费用率6.10%,同比+0.44ppt,保持平稳。1H21公司经营性净现金流-2.91亿元，同比大幅降低116.03%,主要是应收票据及应收账款较同期增加5.6亿元。

    营销体系优化升级，积极推进新品种研发。依托丰富产品线，公司对销售终端进行分级管理及数据化管理，采取不同销售策略：在医疗板块加大学术推广及社区健康教育力度；在零售板块继续借由莲花品牌打开渠道；在分销板块依托商业平台覆盖单体药房、民营诊所/医院等空白市场；在商务板块加强渠道管理。我们认为系列措施能够有效提高公司市场覆盖率进而提升占有率。此外，公司积极开展中药品种研发、上市品种二次开发等工作，并依托以岭万洲为平台进行化生药的开发、生产与销售，我们认为有望帮助公司夯实产品壁垒，打开未来增长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.0倍/13.0倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标市值351.6亿元，由于转增导致股本变动，目标价下行至21.04元，对应20.5倍2021年市盈率和15.8倍2022年市盈率，较当前股价有21.0%的上行空间。

    风险

    疫情对盈利影响减弱；品类扩张不及预期；板块估值向下调整。