上半年收入增长10.51%，归母净利润增长1.50%

    公司公告2019 年半年报：收入29.84 亿元，同比增长10.51%；归母净利润4.55 亿元，同比增长1.50%；归母扣非后净利润4.28 亿元，同比下降0.77%，略低于市场预期。上半年经营净现金流4.16 亿元，同比增长120.88%。

    主要板块稳健增长，自主制剂出口形成收入

    分版块看：心脑血管类收入16.57 亿元，同比增长11.16%，毛利率提升3.59pp 至73.68%，估计通心络、参松养心胶囊等实现稳健增长；连花清瘟系列为主体的抗感冒类收入8.56 亿元，同比增长8.46%，毛利率下滑4.98pp至65.37%，收入在去年高基数的情况下依然取得了增长。公司坚持学术营销及市场推广模式，持续推进营销体系优化升级，有效推动基层及零售渠道拓展，提高产品覆盖的深度与广度，实现了销售收入的稳定增长。对于中药板块的销售，公司在不同终端侧重不同：针对城市医疗终端，围绕学术研究（临床循证等）的成果，不断加强终端相关疾病的“临床路径”及“专家共识”学术推广力度；针对基层医疗终端，公司实施终端分类精准推广的策略，全面提升基层医疗学术服务推广能力，强化络病理论学术影响力，有利促进了公司产品在基层医疗市场占有率的持续提升；针对零售终端，公司进行精细化管理，聚焦百强连锁，打造样板连锁。公司采取全品覆盖策略，重点锁定全国10 万家药店进行全产品覆盖，公司精细化的销售策略有望带动公司收入稳健增长。

    公司包括通心络在内的7 个药品入选了2019 年国家医保目录，均为公司独家药品。其中4 个药品进入甲类，3 个药品进入乙类，调整医保分类药品1个，有助于终端销售增长。

    公司化药板块制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”三步走的化药发展战略。在自有产品方面，公司已经累计申报美国ANDA 品种9 个，其中包括缓控释制剂降压药非洛地平缓释片在内的5 个已经获批。公司未来还将开展更多ANDA 项目的申报和收购，以美国和欧洲为起点向亚非拉市场拓展，目前已有品种已经在五个国家开展注册工作。在转报方面，目前已经有3 个品种向NMPA 申报。随着美国ANDA品种在国内的上市并实现销售，公司有望在国内降压药领域和抗肿瘤领域首先打开市场。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将完成，国际销售网络亦已经初步搭建完成，为未来ANDA 产品的销售和国际制药的持续发展、增强国际竞争力奠定了基础。

    报告期内，公司稳步推进销售，销售费用11.09 亿元，同比增长9.69%；管理费用由于工资薪金和摊销折旧费用的增加实现了较大幅度增长，管理费用为1.53 亿元，同比增长44.25%，财务费用比较低，为36 万元。

    持续推进战略，维持“买入”评级

    考虑到公司业绩略低于市场预期，我们下调公司2019-2021 年EPS 分别至0.56、0.65、0.75 元（较上次变动-5.85%/-6.96%/-8.01%），对应PE 分别为19、17 和15 倍。公司中药、化药、大健康等板块持续发展，国际化进程稳步推进，仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期