中成药板块：循证临床学术依据及二次开发为公司系列拳头产品持续稳健增长保驾护航

    （1）公司心脑血管类药物2018 年收入28.05 亿，其中通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大心血管口服中药制剂均开展了多项循证临床医学研究，并入选医学会等权威机构的临床指南或专家共识，临床疗效确切，相比竞品性价比优势突出，药性相对温和，副作用小，我们通过终端需求和竞争格局的分析，结合公司18-19 年控货提价进入尾声，叠加公司营销渠道的进一步深化，心脑血管类产品合计有望近年复合10%左右增长。（2）公司抗感冒类药物2018 年收入12.05 亿，其中连花清瘟颗粒剂/胶囊为抗流感的品牌中药品种，入选卫生部多个抗流感指南用药，是全球第一个获得美国FDA 批准开展二期临床研究的大复方中药，目前正在二期临床入组中。（3）公司其他产品如津力达颗粒在国内中成药糖尿病市场中，市占率第二（16.4%），临床研究数据证实降低血糖不反弹，改善胰岛素抵抗，降血脂效果；养正消积胶囊能有效改善肿瘤患者生存质量，抑制肿瘤体内转移，目前规模尚小，仍有较大成长空间。

    化学药板块：践行“药品加工—仿制药—新药”三步走战略，合同加工业业务初成规模，仿制药申报进入收获期，创新药开发持续开疆扩土

    公司化学药板块现有四大业务，分别是合同生产加工、临床样品加工以及自有ANDA（仿制药申请）和创新药研发：（1）在合同加工方面，公司通过合同加工的4 个产品在新西兰占有率达80%，5 个产品在英国市场占有率超过60%，1 个产品市场占有率在加拿大40%以上，公司成为中国制剂出口欧美规范市场规模较大的企业之一。（2）在临床样品加工方面，公司已有十余个一类新药和特色仿制药项目方面的合作，并多次获得行业组织颁发的“中国新药临床样品加工代表性企业”称号，品牌影响力不断加强。（3）在仿制药申报方面，公司目前在美国已完成9 个ANDA 产品的申报，其中5 个品种已获得美国FDA 批准；同时，公司注重中美两市场同步申报发展，在国内也已有3 个品种完成申报工作。（4）公司积极开拓新品种和研发创新药。目前公司已经启动“产品引进代理销售”业务，在中国和美国已签约部分代理品种，并已经在市场正式进行销售。而且公司计划投资原料药领域设立原料药厂，并计划开发29 个原料药品种。公司的多项创新药项目进入临床试验状态，苯胺洛芬注射液已进入临床二期，芬乐胺片和XY0206 片也相继进入临床一期。

    大健康板块：以以岭健康城为平台，搭建线上线下一体化营销网络，静候重磅产品打造成效

    以岭大健康板块围绕“名城-名店-名品”品牌战略，以以岭健康城为核心，打造医药健养”一站式、“吃住购游”一体化的健康服务平台。搭建线上与线下一体化营销平台，布局凯旋门大酒店、精品健康管理、健养中心与以岭药堂等精品实体店。在近几年的研发和投资孵化后，产品储备丰富近300 种，目前进入重磅产品打造期，我们认为健康产品板块逐渐进入收获期。

    估值：公司估值处于历史低位区域，具有估值提升空间

    过去5 年以岭药业的PE 平均值为40.2，当前PE 为22.3（数据截止到2019/6/26），我们认为：目前估值没有与公司“口服中药持续稳健增长，化药及健康板块渐入收获期”而来带的成长性相匹配，估值具备提升空间。

    盈利预测与估值：

    根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20 年EPS 分别为0.57、0.66、0.76 元，对应22、19、16 倍PE，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料药提价不达预期；销售、研发进度不达预期；降价风险。