事件：公司发布18 年报和19 年一季报。18 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为48.15 亿、5.99 亿和5.69 亿，分别同比+17.97%、+10.82%和+11.94%，利润分配方案为每10 股派现1 元。19 年一季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。点评如下：

    18Q4 业绩波动，期待后续改善。18Q4 收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-3.25%、-59.03%和-51.27%。利润同比下滑幅度大于收入主要是18Q4 确认了大部分研发费用（1.36 亿，全年3.16 亿）和营业外支出（1253万元）。我们估计收入下降原因主要是：1、参松养心医保受限导致销量同比下滑，Q4 是心血管疾病高发期，属于销售旺季；2、部分产品调价控货。

    19Q1 连花清瘟高基数下保持增长。19Q1 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。我们估计连花清瘟在18Q1高基数下收入同比+10%，但公司为保障连花清瘟在旺季的供应，倾斜了下游资源，影响了其他产品的发货，导致整体销售收入下滑，另外18Q4 影响业绩的因素也仍然存在。

    18 年全年分产品来看：心血管类产品收入28.04 亿，同比+1.10%，主要是参松养心收入同比微降。我们估计通心络胶囊收入同比稳健增长，芪苈强心胶囊收入快速增长。感冒类产品收入12.04 亿，同比+84.98%，基本上都是连花清瘟的贡献。其他类收入7.74 亿元，同比+22.99%。食品饮料类收入2992万元，同比+16.75%。

    海外业务顺利推进。公司目前已完成9 个ANDA 的申报，其中5 个品种已获得美国FDA 批准，包括公司自主研发的技术壁垒型降压药非洛地平缓释片、抗肿瘤药阿那曲唑片和来曲唑片、经典抗生素环丙沙星片、经典抗病毒感染药阿昔洛韦片。此外，公司还收购了抗焦虑药物丁螺环酮片ANDA 批文，进一步充实了产品阵列。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将进入后期认证阶段，国际销售网络亦已经初步搭建完成，已获得美国50 个州的批发商许可证， 这将会为未来ANDA 产品的国际市场销售和国际制药板块的持续发展以及国际竞争力不断提升奠定基础。

    盈利预测：我们预计公司19-21 年归母净利润增速分别为19%/17%/15%，EPS分别为0.59/0.70/0.80 元，当前股价对应19pe 估值为21x。

    首次覆盖，给予“审慎推荐-A 评级”。公司作为国内中成药龙头企业，未来增长点丰富：1、核心产品不断进入各类指南，促进临床使用，且通过渠道下沉向OTC 和基层扩散；2、获批河北省中药配方颗粒生产销售；3、ANDA 获批后海外销售及国内报产销售。近期公司股票回购金额近1亿元，对未来发展充满信心，首次覆盖，给予“审慎推荐-A 评级”。

    风险提示：产品销售不达预期；生产经营风险；商业贿赂风险。