2018 年业绩符合预期

    公司2018 年收入48.15 亿元，同比增长17.97%；归母净利5.99亿元，同比增长10.82%，对应每股盈利0.50 元，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金1.00 元（含税）。

    发展趋势

    1Q2019 业绩低于预期，全年预计逐季向好。2018 年心脑血管类收入28.05 亿元，增长1.10%，我们预计通心络基本持平，参松养心略有下滑，芪苈强心增长近15%；抗感冒类收入12.05 亿元，增长84.98%，主要受1Q2018 流感因素影响；食品饮料类收入2992万元，增长16.75%，其他收入7.75 亿元，增长22.99%。1Q2019收入15.50 亿元，下滑1.94%；归母净利2.88 亿元，下滑7.18%，低于我们预期，主要是同期基数较高导致，预计全年逐季向好。

    1Q2019 经营性净现金流明显好转。2018 年公司毛利率66.13%，下降1.92ppt，主要是原材料成本有所提升。销售费用率37.80%，下降1.43ppt，市场投入上有所控费。2018 年经营性净现金流7237万元，下滑36.88%，主要是应收票据与应收账款增长较快；1Q2019经营性净现金流3.67 亿元，表现明显好转。

    推进渠道下沉，为产品群打开增长空间。2018 年公司新增开发城市等级医疗终端1151 家，社区医疗终端9327 家；同时加大基层医疗终端开发，推进渠道下沉，新增医院29821 家，其中二级及以上医疗终端2771 家；二级以下医院27050 家（含村卫生室\服务站），不断提升终端覆盖率。公司产品已形成梯队，通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊等已成为主流品种，芪苈强心胶囊、津力达颗粒、养正消积胶囊等有望成为新的增长点，渠道下沉有望为产品群后续增长打开空间，保障公司长期良性发展。

    盈利预测

    考虑到公司主动调整渠道，短期业绩受影响，我们维持2019/2020年盈利预测0.61/0.71 元，同比增长23.5%/14.9%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年21.5/18.7 倍P/E。维持中性评级，考虑到公司营销网络不断扩张，我们上调目标价25.0%至15 元，对应2019/20 年24.4/21.3 倍P/E，对比当前股价有13.7%空间。

    风险

    原材料涨价；招标降价风险；渠道下沉进度低于预期。