世纪华通：业务持续拓展，实现成功转型世纪华通经历数次转型，已成为覆盖多领域的数字科技龙头，为近年增势最强的游戏厂商之一。

    　　公司以汽车零配件业务起步，2014 年开始向互联网游戏产业升级转型，陆续通过对点点互动、盛趣游戏（原盛大游戏）等的并购实现游戏赛道的全方位布局。目前世纪华通涵盖互联网游戏、汽车零部件制造、人工智能云数据三大主营业务，以及脑科学研究、人工智能和投资等多个领域。《Whiteout Survival》等出海SLG 爆款及新作接力驱动近年的高速增长。

    　　点点互动：出海及国内双轮驱动，SLG 及休闲齐驱并进多个爆款验证方法论，核心赛道竞争优势显著。SLG 与休闲游戏为出海高景气赛道，中国厂商突出重围，已建立深厚优势。点点互动作为世纪华通的全资子公司，从社交游戏起步，后确立“自研+发行”双轮驱动策略，经历从休闲游戏和发行代理向自研的转型后，实现国内+海外、SLG 及休闲等全方位布局，近年在核心的SLG 和休闲有多款产品全球爆火，连续爆款能力处于行业领先梯队，我们认为点点互动自身在SLG 等核心赛道上具备多重优势，包括：1）Funplus时期积累的品类研运经验、2）成熟的买量发行能力以及与Applovin 的深度合作、3）高研运效率下领先的产品储备测试规模和产品“赛马”机制、以及4）可复制的品类方法论等等。

    　　核心引擎稳定叠加休闲成长曲线清晰，点点互动有望延续高速增长。点点互动自2023 年以来实现营收与利润持续高增，2025 年延续强势，已成为集团业绩的核心引擎，且随着主力产品进入成熟期，利润率呈上行趋势，展望后续利润有望持续释放。增长的核心来自SLG 赛道两大头部产品的持续放量与接力，《Whiteout Survival》《Kingshot》构成“长青+爬坡”的良好梯队，以《Tasty Travels》为代表的休闲品类的突破验证了点点互动的方法论可跨品类复用，带来第二增长曲线与更大的成长空间。点点互动以“SLG+X”与数据驱动的快速立项/迭代为抓手，配合规模化发行与买量体系形成可持续爆款生产力，成为业绩高质量增长的核心驱动力。

    　　盛趣游戏：传奇IP“大一统”持续释放红利，经典IP 有望重焕生机盛趣游戏定位于行业领先的网络游戏开发商、运营商和发行商，全面推进“精品化”、“全球化”、“新文化”三大战略。经典传奇IP 确权落地后，依托《传奇》《龙之谷》等头部IP，完成版权统一后盛趣已由“自研/联运”升级为“IP 运营+授权+生态协同”的平台化模式，提供高确定性现金流与稳健增长。除“传奇”外，盛趣游戏后续在“经典IP+多端互通/怀旧化”与“新赛道探索”方向上有望拓展成长性，丰富的储备管线提供中期增量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司核心赛道竞争优势稳固，新赛道拓展能力持续验证，有望打开长期成长空间：公司核心游戏业务表现稳健，看好高成长确定性。公司《Whiteout Survival》《Kingshot》等长线SLG 游戏流水稳健且利润率有望在后续继续提升，休闲游戏《Tasty Travels》《Truck Star》持续起量，新成长曲线逐步形成。盛趣游戏《大航海时代：起源》等新游叠加传奇IP 授权收益助力盛趣游戏重返增长。我们预测公司2026-2027 年归母净利润分别为88.9 亿/107.0 亿元，对应PE 为11.8 倍/9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、股东减持风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期风险。