事件：

    　　2026 年1 月4 日，世纪华通发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》公告。

    　　投资要点：

    　　发布股份回购计划彰显信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分已发行A 股，用于实施股权激励或员工持股计划。回购价格不超过25.97 元/股，回购资金总额不低于3 亿元（含），不超过6 亿元（含）。回购期限为自公司董事会审议通过本回购方案之日起12 个月内。根据2025 年12 月31 日数据，回购价对应市值为1914 亿元，充分彰显公司信心。此前，公司刚于2025年12 月3 日完成一轮股份回购，回购约5612 万股，约占当时总股本0.7555%，最高成交价18.38 元/股，最低成交价17.06 元/股，成交总金额约10 亿元（不含交易费用）。

    　　2025 年流水增长强劲、2026 年利润释放、后续新品储备丰富。

    　　(1) 《Whiteout Survival》和《无尽冬日》2025 年表现稳健增长超我们预期。据Sensor Tower，《Whiteout Survival》2025 年流水达11.6亿美元，同比+31%，《无尽冬日》2025 年流水达3.3 亿美元，同比+128%。

    　　(2) 《Kingshot》（《奔奔王国》）和《Tasty Travels:Merge Game》表现亮眼。公司2025 年2 月上线的《Kingshot》增长迅猛，据Appmagic《2025 年全球手游收入与下载排行榜》，《Kingshot》位于年度收入榜第14，是2025 年唯一上榜的新游。而《Tasty Travels:MergeGame》则于短短数月内成为中国出海手游合成类收入第二名，跻身2025 年11 月中国出海手游收入榜第17 名。

    　　(3) 公司新产品储备丰富。在投产品/储备产品包括：1）海外SLG：《LastGun: Shooter War》、《Zombelt Survival》、《Dead Outbreak》；2）国内SLG：《隆隆冒险号（High Seas Hero 大陆版）》、《龙之复苏》、《萌战原始人（Hustle Hero 大陆版）》；3）休闲：《FrozenCity》、《Misty Dawn Survival》等。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入380/445/478 亿元， 归母净利润60/90/105 亿元， 对应PE 为　　21/14/12X。公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG 赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局，凭借优秀的运营和研发能力，近年发布多个爆款手游，推动公司规模和业绩逐步攀升。我们看好公司老产品的稳健运营和后续新产品的增长潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：IDC 减值风险、市场竞争加剧、公司治理/资产减值/解禁减持风险、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。