首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52 元，基于26 年21XPE。

    　　公司核心业务竞争优势在于：子公司点点互动为SLG 游戏龙头，出海领域尤为亮眼，旗下多款大热X+SLG 游戏《Whiteout Survival》（国服版《无尽冬日》）、《Kingshot》等表现突出，后续随着《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长，且随着买量降低利润率有望释放。公司已具备成熟爆品生产方法论，且也有SLG 及休闲品类储备项目，助力中长期增长。

    　　点点互动X+SLG 赋能增长，休闲品类拓宽空间

    　　世纪华通旗下的点点互动已成为全球SLG 龙头公司，也是中国游戏出海的头部厂商，在X+SLG 领域建立领先优势。公司不仅具备稳定的产品梯队，如《Whiteout Survival》《Kingshot》等高流水产品，还形成了一整套成熟的爆款打造方法论，包括休闲钩子吸量、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，使新项目成功率更高。SLG 游戏因生命周期长、后期运营成本低，是高盈利、高粘性的黄金品类。后续随着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑现期，公司整体盈利能力有望持续提升；休闲品类《Tasty Travels:Merge Game》和《Truck Star》等产品流水表现较好。公司SLG 和休闲品类的新品也在储备中，成长弹性充足。

    　　盛趣传奇IP 长线运营，IP 整合有望贡献增量

    　　2023 年盛趣游戏与韩国版权方达成5 年合作协议，盛趣在中国大陆地区对《传奇》IP 享有完整独占性权利，版权统一后盛趣加快了IP 生态的拓展和盗版清理的步伐，有望贡献收入增量。2025 年与天穹互动达成协议，授权其在移动端、周边商品及影视化等方向深化开发《传奇》和《传奇世界》两大IP。此外，盛趣与腾讯深度合作，不仅获得流量与分发资源支持，也通过合作持续推出爆款产品如《龙之谷手游》《传奇世界手游》等，进一步巩固其在MMO 领域的地位。盛趣作为公司业绩重要的基本盘构成，深耕和挖掘传奇IP 赛道价值，提供稳健增长的现金流。

    　　我们与市场观点不同之处

    　　市场担忧公司SLG 品类的局限性及公司后续业绩增长的持续性，我们认为：

    　　1）SLG 品类的成功验证是公司穿越行业周期的核心护城河，该品类以“长生命周期+低后期运营成本”的特性，成为游戏行业中盈利可预见性高、用户粘性强的黄金赛道，头部产品往往能持续贡献稳定现金流，这正是公司抗风险能力的关键支撑；2）当前买量市场竞争趋于理性，后续随着公司SLG产品进入盈利兑现期，收入端稳健，且成本端优化，整体盈利能力有望持续抬升； 3）点点互动在SLG 赛道的迭代能力（基于现有爆款的玩法创新）与休闲品类的拓展布局（覆盖更广泛用户群体），有望形成“双轮驱动”的增长格局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-27 年归母净利润分别57.55/86.06/106.35 亿元，选取主营业务为游戏的恺英网络、完美世界、巨人网络、腾讯控股及网易作为可比公司，可比公司26 年平均PE 为20.7X。考虑到公司积极布局X+SLG 赛道，旗下多款大热游戏表现亮眼，未来几年业绩有望持续较快释放，且已有成熟爆品生产方法论。给予世纪华通26 年21 倍PE，世纪华通目标市值1807.26 亿元，目标价24.52 元。

    　　风险提示：存量产品流水下滑、行业政策风险、新品流水不及预期等。