上半年营收、净利润同比大幅增长。20H1 公司实现营业收入77.68 亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润16.02 亿元，同比增长36.02%；实现扣非归母净利润15.17 亿元，同比增长135.29%。其中，互联网游戏业务实现营业收入67.27 亿元，占公司营收比重86.6%，同比增长16.6%，游戏业务的持续增长是公司收入增长的主要驱动力。单季度表现来看，20Q2 公司实现营业收入39.64 亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润7.99 亿元，同比下降16.22%；实现扣非归母净利润7.23 亿元，同比增长60.25%。

    端游：产品表现稳定，与腾讯合作部分产品流水提升。上半年公司经典端游《传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》等产品表现稳定，累计注册用户超22 亿。

    　　其中《最终幻想14》、《龙之谷》上线腾讯Wegame 平台，新增用户和流水大幅提升。上半年，公司推出《热血传奇》怀旧服，咪咕快游同步上线云游戏版本，以回归时长收费制、无商城售卖道具的经典版本内容广受好评，开服当日即追加四组服务器。

    手游：产品储备丰富，出海手游表现亮眼。子公司盛跃网络旗下《热血传奇》、《龙之谷》、《传奇世界》等多款S 级产品，产品表现稳定，累计贡献流水超140 亿。2019 年以来公司陆续推出新品《热血传说》、《辐射避难所online》、《金装裁决》、《樱桃湾之夏AKB48》、《梦色卡司》等精品手游，其中《热血传说》累计贡献流水超10 亿元。经Bethesda 授权IP 自研产品《辐射避难所online》于2019 年6 月上线后，连续多日稳居IOS 免费榜第一。公司自主研发、腾讯代理的《龙之谷2》于7 月9 日全平台上线，连续多日稳居IOS免费榜第一，我们预计该游戏将贡献下半年的流水和业绩。出海手游表现亮眼，Sensor Tower 发布的2020 年6 月中国出海手游TOP30 中，子公司点点互动旗下产品《阿瓦隆之王》排名第13，《火枪纪元》排名第14。2020年新产品《Idle Mafia》上线后一周取得Google Play 美国地区模拟类游戏榜单前十的成绩。新产品储备有《庆余年》、《小森生活》、《月夜狂想曲》、《宝石幻想：光芒重现》、《JOJO 的奇妙冒险》、《地城邂逅：记忆憧憬》、《Love Live！学园偶像季：群星闪耀》等数款手游。其中《地城邂逅：记忆憧憬》已经获得版号，并达成预约人数超100 万的成就。

    云游戏：与咪咕互娱合作，搭建自有云游戏平台。2019 年公司与中国移动旗下咪咕互娱签订框架协议，双方在5G 云游戏生态建设、版权合作、电竞产业等方面进行全面战略合作。未来，公司还将基于自身研发优势，推出自研传奇云游戏平台，通过更加高效的GPU 虚拟化技术和低时延迟游戏串流平台，实现3A 游戏无缝接入。在技术端，盛趣游戏的云游戏标准进一步提升，游戏延时控制在15 毫秒左右。

    　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.51、0.62 和0.78 元。参考同行业公司，我们给予公司2020 年25-30 倍动态PE，对应合理价值区间为12.75-15.3 元/股，维持优于大市评级。

    　　盈利预测假设。1）受汽车市场需求低迷影响，汽车零部件制造业务收入将会出现小幅下滑，毛利率稳中有降。2）受疫情影响游戏市场整体增长较快，公司游戏运营、授权、开发、软件销售业务收入也将出现较大幅度增长。3）收购盛跃网络后，公司游戏业务有望实现高速增长，公司整体毛利率水平也将呈现稳中有升态势。

    　　风险提示：游戏监管力度加强；云游戏市场不及预期；行业竞争。