报告摘要：收购点点+盛趣构建全球化及全产业链版图，2020进入产品丰年.

    　　世纪华通2018年2月完成收购点点互动，2019年6月完成收购盛趣游戏，形成完美互补。公司2019 年归母净利润22.85亿，2020Q1归母净利润8.04亿，已成为A股净利润最高的游戏公司。公司2020年主要储备产品达11款，2款腾讯S级代理游戏整装待发。《龙之谷2》预计7月9日上线，预约人数已破1500万，有望成为爆款。

    　　手游行业处.上升轨道，出海+云打开新空间。

    　　2019年中国手游行业规模达1581.1 亿元，同比增长18%，长期增长逻辑不改。国内游戏出海能力不断提升，云游戏将带来300亿以上增量规模，两者叠加为游戏行业增量再加码。

    　　盛趣游戏：内生+外延打开广阔空间，老牌端游厂商焕发新活力。

    　　公司2019 年实现62.53亿收入，25.02 亿净利润，是公司的主要收入来源之一，七大工作室核心人员平均从业超过17年，研发实力强劲。

    　　云游戏上，公司与咪咕互娱合作，并参与投资建设腾讯超算中心，布局IDC。同时成立擎云工作室，启动原生云游戏研发。此外，公司与腾讯深度合作，腾讯获得公司的独家优先合作权。老端游上线Wegame保证持续输出能力，大量P仍待转手，背靠腾讯发行无忧。

    　　点点互动：SLG出海龙头地位稳固，不断探索新类型.

    　　公司2019 年实现55.61亿收入，6.13 亿净利润，是公司的另一主要收入来源。公司主力SLG手游《阿瓦隆之王》《火枪纪元》均稳定排在出海收入排行前10名左右，贡献稳定流水。未来将积极拓宽其它游戏品类，探索新领域。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润38.12/44.02/49.06亿，同比增速66.82%/15.45%/11 47%，EPS为0.61/0.71/0.79元，对应PE分别为25/22/20倍，根据可比公司予以35倍PE估值，目标价21.43；元，初次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期风险、海外市场变化风险、政策风险。