核心观点：

    业绩概况：公司发布19 年完整年报，期内实现营收146.9 亿元，同增17.30%，净利润27.35 亿元，同降18.56%。归母净利润22.85 亿元，同增69.8%。游戏分部净利润31.04 亿元，车企和总部费用拖累业绩。

    盛趣业绩对赌顺利完成，《龙之谷2》迎来终测。受益于《辐射避难所》等新游戏上线以及自营传奇的买量投入，盛跃网络19 年实现营收62.53 亿元，同比增长41.2%，净利润贡献25.0 亿元（YOY+12.0%），业绩对赌顺利完成。2020 年，随着传奇版权市场逐步规范，自营传奇收入有望延续增长，《复古传奇》已重回游戏买量榜前三，《热血传奇怀旧版》上线后仍保持较高热度。2020 年计划上线的重要产品包括端改手产品《龙之谷2》（终测将于6 月启动）、《彩虹联盟》，热门影视IP改编游戏《庆余年》，次世代西方魔幻大作《代号：远征》，顶视角战术射击游戏《星球大战》，生存类沙盒游戏《饥荒》移动版。

    研发分账比例和管理费用增加，点点互动净利润下滑。19 年KOA 和GOG 流水增长良好，全年收入同比增长24.4%至55.61 亿元。由于过去三年超额完成业绩承诺，点点提高了管理团队的激励和研发方分账比例，导致净利润同降28.6%至6.13 亿元。2020 年，随着海外市场竞争持续加剧，《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》收入排名已从19 年12月开始下滑，我们预计在新品推动下2020 年业绩或持平。

    拟收购乐游科技，战略布局3A 游戏。拟通过子公司点点开曼收购乐游超过50%的股权，其拥有的3A 科幻射击游戏《Warframe》在全球市场具有较高人气，完成收购将有效提升公司大型精品游戏的研发能力。

    投资建议：由于出海市场竞争激烈，点点互动头部产品排名下滑，20年业绩主要驱动力来自盛趣，预计20~22 年归母净利润37.4、43.0 和48.5 亿元，对应PE 分别为22.67x、19.70x 和17.47x，参考可比估值给予20 年26xPE 得每股合理价值15.61 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：政策管控趋严，行业竞争加剧，新游戏上线延迟。