投资要点：

    世纪华通是A 股头部游戏公司之一，19 年游戏业务收入和利润规模均位于A 股前列。

    游戏行业变化：1）手游行业已经历两轮成长周期，当下正处于5G 商用、游戏出海加速以及新的买量渠道崛起背景下的第三轮景气周期起点；2）手游行业季度增速及使用时长回暖，景气度呈现明确上行趋势；3）游戏行业监管走出至暗时刻，2019 年以来积极的政策环境逐步形成。

    三大优势构建盛趣游戏核心壁垒，20 年多款新作值得期待。优势一：充分的股权激励绑定核心团队，经典端游贡献长生命周期价值；优势二：公司在手 IP 储备丰富，传奇+龙之谷两大产品线证明公司“端改手”能力；优势三：腾讯战略入股，游戏发行渠道得到加强；联手中移动，成立云游戏工作室。盛趣20 年有多款新游戏值得期待，如腾讯独家代理+“大IP 背景”的《龙之谷2》、《庆余年》、《代号：远征》和《传奇天下》等，有望为20 年贡献业绩增量。此外，盛趣在二次元等其他细分方向也有新品布局，游戏种类愈发丰富。

    点点互动：SLG 出海龙头，加大研发投入开启跨品类扩张。1）2019 年中国出海游戏收入约116 亿美元，中期来看，仍有80%增长空间；2）点点主要代理FunPlus 研发的游戏，2018 和2019 年，FunPlus 在国内游戏出海厂商中收入排名第一；2020 年1-4 月，FunPlus出海收入排行稳居前三；3）点点代理的三款SLG 游戏，《火枪纪元》、 《阿瓦隆之王》和《State of Survival》在2020 年4 月出海手游收入排行榜中均位列前15，在SLG 类游戏竞争激烈的背景下，充分证明公司在SLG 领域的领先地位。4）19 年扩张研发团队，导致利润有所下滑，20 年计划上线4-5 款自研游戏，研发投入带来的业绩增量有望兑现。

    投资建议：新增2021-2022 年盈利预测，维持“增持”评级。原预测世纪华通20 年营收和归母净利润分别为124.7/17.5 亿元（2018 年预测）。随着盛趣完全并表，公司结构趋于稳定；20 年预计上线多款精品游戏，有望贡献业绩增量；IP 储备丰富，”端改手”能力验证后，IP 价值有望得到进一步挖掘；携手腾讯，增强渠道能力。我们上调世纪华通20年营收预测36.2%至169.8 亿元，并预测21-22 年营收分别为186.3/194.6 亿元，预计20-22 年增速分别为16%/10%/4%；上调20 年归母净利润预测114.3%至37.5 亿元，并预测21-22 年归母净利润分别为45.7/49.3 亿元，同一可比口径下20-22 年增速预计分别为39%/22%/8%。目标市值938 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：商誉减值风险，股权质押风险，游戏项目延期/游戏新品表现不及预期风险，行业监管政策边际趋严风险。