事件：

    　　公司发布2020 年一季报。20Q1 公司实现营收38.04 亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润8.04 亿元，同比增长257.57%；经营活动现金流量净额4.43 亿元，同比增长615.13%。

    　　点评：

    　　20Q1 公司净利润高速增长，游戏各产品线多点开花。1）端游：《龙之谷》于19Q4 在WeGame 平台上线后保持了良好的运营节奏，20 年以来保持每月一次版本更新，预计流水释放稳定；端游与腾讯的成功合作有望为即将上线的《龙之谷2》手游积累玩家基础和发行经验。《热血传奇怀旧版》已于4 月底上线。2）传奇类手游：随着“传奇”IP 的进一步确权，公司主导传奇类游戏市场规范发展，自营及正规授权的传奇类手游流水市占率有望持续提升；联营公司浙江游码发行的《复古传奇》在腾讯及抖音平台大规模买量发行；3）休闲类手游：女性向游戏《梦色卡司》、模拟经营类游戏《小森生活》等即将在国内上线，TapTap 评分均超过8.5 分。

    　　20Q2 起多款重要MMORPG 大作即将上线，全年业绩高景气值得期待。核心产品《龙之谷2》《传奇天下》《彩虹联萌》均已获得版号，待测试完成后选择窗口期正式上线。下半年预期还有影视IP 大作《庆余年》及西方魔幻题材MMO《代号：远征》；全年重要产品饱满，成长能见度高。

    　　游戏全产业链布局稳步推进，行业龙头地位加强。公司公告以点点互动为实施主体，对PC/主机游戏开发及发行商乐游科技控股（1089.HK）开展尽职调查并支付8,000 万美元诚意金，有意收购后者控股股权。本次收购若完成，将进一步丰富公司游戏产品矩阵，并提升海外市场发行能力。

    　　盈利预测、投资评级和估值：

    　　公司是国内游戏行业龙头，2020 年重要端游与手游产品的良好运营与密集上线有望支撑全年净利润高速成长。考虑20 年公司尚有部分并购财务费用压力，但随配套融资完成缓解，我们略微下调/上调公司20-21 年净利润预测至38.8/46.0 亿元（前值39.5/44.9 亿），新增22 年净利润预测50.2亿元，对应EPS 0.62/0.74/0.81 元，PE22/19/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游戏流水表现不达预期、竞争加剧、商誉减值