核心观点：

    业绩概况：20Q1 季度实现营业收入38.04 亿元，同比增长11%。游戏收入增长显著改善整体盈利能力，毛利率同增5.1pct 至55.3%，营业利润率同增6.9pct 至24.87%，净利润8.13 亿元，同比增长45%。

    盛趣业绩高增长，多款新品即将上线。随着传奇版权市场逐步规范以及严查版号的实施，盛趣自营传奇收入有望保持增长，《复古传奇》拓展渠道范围，3 月重回游戏买量榜前三，《热血传奇怀旧版》已于4 月28 日正式上线，收入贡献可期。2020 年计划上线的重要产品包括端改手产品《龙之谷2》、《彩虹联盟》，热门影视IP 改编游戏《庆余年》，次世代西方魔幻大作《代号：远征》，顶视角战术射击游戏《星球大战》。

    　　其中，《龙之谷2》焕新测试已于4 月20 日结束，预计5~6 月完成付费测试后正式上线。同时，《彩虹联盟》已进入测试期，有望年内上线。

    配套融资落地，缓解财务压力，大股东质押部分解除，释放积极信号。

    　　31 亿元配套融资项目已顺利完成，募集资金主要用于偿还收购盛跃网络时支付给宁波盛杰的29.29 亿元现金对价，将有效减少全年利息费用开支。另外，公司大股东华通控股集团在2020 年1~4 月期间多次解除质押，累计解除2.51 亿股，占其所持股本的36%。

    合资建立无锡七道智慧云，全产业链掘金千亿云游戏市场。华通创投作为LP（出资27 亿元，占45%），与GP 龙山七道、LP 无锡七道科技及顺网科技设立合伙企业无锡世纪七道智慧云，加大云游戏长期战略投入，实现云基础建设、云内容开发和云渠道搭建的全产业链布局。

    投资建议：由于出海市场竞争激烈，点点互动头部产品排名有所下滑，2020 年业绩增长驱动力主要来自盛趣，我们预计20~22 年的归母净利润分别为38.54/44.25/50.14 亿元，对应PE22.4/19.5/17.2x，根据可比公司估值算得每股合理价值为16.09 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：政策管控趋严，行业竞争加剧，新游戏上线延迟。