投资逻辑

    在并购盛大游戏成功过会之后，2019 年将成为世纪华通手游业务的丰收之年。我们预计，腾讯代理的《龙之谷世界》将于Q2 或Q3 上线，并成为今年最成功的RPG 手游之一；《辐射避难所OL》《彩虹岛》《七大罪》等也有成为爆款的潜力，尽管上线时间尚有不确定性。

    3 月7 日，腾讯代理的《完美世界》手游迅速占据App Store 免费榜、畅销榜第一，充分展现了强大的游戏导流能力。春节期间，《王者荣耀》流水再创新高，证明了腾讯的持续运营能力。盛大游戏与腾讯的合作持续了多年，有过《热血传奇》《龙之谷》等成功案例，我们预计今年将再创佳绩。

    世纪华通旗下的点点互动也不可小视，《阿瓦隆之王》《火枪纪元》于2018年在欧美市场大获成功，建立了良好的品牌形象和运营经验。现在，“出海”是中国手游厂商的共识，而世纪华通取得了领跑地位。

    今年腾讯的手游产品线很饱满，《指尖江湖》《权力的游戏》《使命召唤》《地下城与勇士》等大作整装待发。但是，以盛大游戏的产品质量、IP 储备、与腾讯的良好关系，我们相信它能够突出重围，占据一席之地。

    投资建议

    假设盛大游戏从2019 年3 月开始并表，我们预计世纪华通2018/2019/2020年EPS 为0.44/1.10/1.23 元，目前股价对应20.1 倍/18.0 倍2019E/2020EP/E。在游戏版号恢复、行业整体复苏、A 股市场情绪回暖的情况下，这一估值水平仅略高于A 股游戏行业的平均水平。

    在并购盛大游戏之后，世纪华通已成为A 股营业收入和利润规模最大的游戏公司，良好的产品质量和发行能力，意味着可以享受较高的估值水平。我们的目标价24 元对应22 倍2019 年P/E。调升评级至“买入”。

    风险提示：新游戏延期、收入不达预期、监管风险、海外市场风险、股权分散。