事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入194.5 亿元（同比-6.9%），实现归属净利润16.7亿元（同比-34.7%），实现归属扣非净利润16.2 亿元（同比-36.0%）。其中Q3 单季度实现收入61.1 亿元（同比-13.7%，环比-2.8%），实现归属净利润2.9 亿元（同比-65.7%，环比-58.6%），实现归属扣非净利润2.7 亿元（同比-68.1%，环比-60.5%）。公司拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利1.0 元（含税）。

    　　事件评论

    　　2025Q3 钛白粉景气进一步下探，国内内卷态势难改。2025Q3，钛白粉行业供需仍处于失衡状态，钛白粉价格/价差环比-7.6%/-20.6%，钛精矿价格环比-3.7%，铁矿石价格环比+10.0%，海绵钛价格环比持平。

    　　2025Q4 钛白粉延续低迷态势，公司持续打磨核心竞争力。2025Q4（截至2025.10.26），钛白粉价格/价差环比+0.5%/-2.0%，钛精矿价格环比持平，铁矿石价格环比-0.4%，海绵钛价格环比持平。钛白粉行业供给宽松局面依然严峻，国内供给增加的速度远远大于需求增加的速度，反倾销和反补贴税率实施导致国内钛白粉产品出口受阻，行业内企业竞相降价，价格竞争激烈。公司将进一步完善全产业链，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到 248 万吨/年，铁精矿产能达760 万吨/年。

    　　新能源业务持续技改，硫酸亚铁有望盈利增量。公司不断加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极光进的规模化生产技术，公司废副产品硫酸亚铁（2025Q3 价格同比+212.7%），富余的烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。

    　　公司出海进程加速落地。自2023 年8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。为应对中国钛白粉反倾销的局面，公司积极实施出海战略。公司下属子公司佰利联欧洲于2025 年10 月15 日与Venator UK 签署《资产购买协议》，拟以支付现金的方式收购Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产，本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的服务，推动海外业务发展。

    　　公司持续高比例分红，回馈投资者。公司秉承“创领钛美生活，做受尊敬企业”的使命，本着“义利共生”的发展观，2025 年一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念。公司上市以来累计分红超过193 亿元，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。

    　　公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为20.2、24.7 和45.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期。主要产品MDI/TDI 由于下游需求地产、家电国内外需求恢复不及预期，导致的产品价格、盈利回落，对公司经营造成影响。

    　　2、新项目进度低于预期。公司在聚氨酯、石化、精细化工新材料三大业务板块持续进行投资，新项目的陆续投产放量带动公司规模的持续增长，若项目建设不及预期或导致公司预期收入盈利发生变化。