报告导读

    　　龙佰集团10 月28 日发布2024 年三季报, 实现总营收208.85 亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64 亿元，同比增长19.68%；实现扣非归母净利润25.28 亿元，同比增长22.89%；其中Q3 单季度实现营收70.81 亿元，同比增长0.85%，环比增加8.77%；归母净利润8.42 亿元，同比增长-4.29%，环比增加9.33%；扣非归母净利润8.52 亿元，同比增加-0.97%，环比增加13.58%。公司业绩超预期。

    　　投资要点

    　　钛白粉价格下挫，公司业绩符合预期

    　　龙佰集团Q3 净利润环比改善主要是出口量出现增长所导致。根据百川盈孚数据，钛白粉2024Q3 钛白粉均价15404.52 元/吨，环比增长-4.72%，钛白粉市场价格较去年有所下跌；但自9 月份开始，钛白粉价格开始呈现下跌态势，截至10月25 日，国内钛白粉均价14940 元/吨，较今年高位下降9.92%，主要归因于国内消费偏淡需求减量。但出口放量增速明显，根据百川数据，2024Q3 钛白粉出口量46.71 万吨，同比增长11.66%，环比减少7.11%。展望下一季度，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来存在止跌回暖的可能性。

    　　公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉151 万吨/年，海绵钛8 万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，兰洽会续签甘肃佰利联合成金红石二期项目，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。

    　　携手四川资源集团，保障原材料供应

    　　龙佰集团与四川资源集团于2024 年8 月2 日签署了关于红格南矿的《战略合作框架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作。红格南矿的资源储量丰富，是全国最大的钒钛磁铁矿，矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划，预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响，维护全体股东的利益。

    　　独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目前800 吨/年废酸提钒项目已达标达产并稳定对外销售。“十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。

    　　子公司竞拍获得长冲钛矿普查探矿权，增强钛矿资源自给优势公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等九省十三地市，2023 年生产钛精矿147.45 万吨，截止至2024 年4 月26 日，公司自有矿山钛精矿自给率约50%。经公开竞争，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990 万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权；并于2024 年9 月13 日武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。此次子公司取得新探矿权将提高钛白粉原料钛精矿自给率，进一步扩大公司钛优势。

    　　盈利预测

    　　公司钛精矿投产， 底部利润提升； 预计2024-2026 营业收入分别为281.36/324.45/344.90 亿元，2024-2026 归母净利润分别为32.02/40.04/48.64 亿元，对应EPS 分别为1.34/1.68/2.04 元/股，PE 分别为14.40/11.52/9.48 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。