龙佰集团10 月28 日发布三季报：Q3 实现营收70.8 亿元，同环比+0.87%/+8.8%，归母净利8.42 亿元，同环比-4.3%/+9.3%。前三季度公司实现收入209 亿元（同比+3.0%），归母净利25.6 亿元（同比+19.7%），扣非净利25.3 亿元（同比+22.9%）。公司Q3 归母净利超出我们的前瞻预期（7.20 亿元），系公司钛白粉/海绵钛放量致营收环比增长。考虑公司钛白粉领域龙头地位，行业低谷期盈利韧性较好，维持“增持”评级。

    　　24Q3 钛白粉景气仍偏弱，行业低谷期龙头盈利韧性较好据隆众资讯，24Q3 金红石型/氯化法钛白粉均价1.53/1.86 万元/吨，同比-2%/+4%（环比-5%/-5%），硫酸法/氯化法钛白粉价差0.87/0.95 万元/吨，同比-12%/+109%（环比-12%/+0%），钛白粉行业景气仍偏弱。钛精矿Q3均价2135 元/吨，同环比+5.5%/+2.0%，处于历史高位，公司拥有配套钛矿资源巩固一体化成本优势。前三季度公司综合毛利率同比+0.5pct 至27.0%（其中Q3 毛利率25.8%，同环比-3.2/-0.87pct）；前三季度期间费用率同比-1.1pct 至11.0%（其中Q3 期间费用率11.3%，同环比-0.33/+0.53pct）。

    　　钛白粉价格筑底，规模优势叠加原料自给有望维持公司低成本护城河据隆众资讯，10 月28 日金红石型/氯化法钛白粉价格1.50/1.80 万元/吨，较Q3 期末-1.3%/-1.6%，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.84/0.98 万元/吨，较Q3 期末-184/+180 元/吨。当前公司钛白粉年产能已达151 万吨（包括66万吨氯化法+85 万吨硫酸法），产能规模居全球第一，且氯化法规模达全国首位，叠加公司配套上游钛矿资源，中长期有望维持低成本护城河。

    　　海绵钛景气承压，季度分红彰显公司长期盈利信心据百川盈孚，10 月28 日海绵钛（0 级）价格4.4 万元/吨，仍处于历史较低分位。据24 年中报，公司3 万吨转子级海绵钛技改已完成，海绵钛产能达8 万吨/年，规模居全球第一。公司充分利用自产高钛渣、四氯化钛，一体化生产有望保持业内较低成本。公司同日发布24Q3 分红预案，拟每股派息0.3 元（含税），彰显管理层对长期盈利的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润33.7/41.9/51.7 亿元，同比增速+4.3%/+24.4%/+23.4%，对应EPS 为1.41/1.76/2.17 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均10xPE，考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好，给予公司25 年14xPE，目标价24.64 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。