公司为全球钛白粉龙头企业，产能占比不断增长：中国为钛白粉生产大国，2023 年产能占全球产能达55%。公司当前具备钛白粉产能151 万吨/年，产能占比全国达25.91%。2019-2023 年，公司钛白粉产量从62.99 万吨提升至119.14 万吨，占全国总产量的比例也从18.64%提升至29.81%，市占率稳步提升。依托于公司领先的产能规模以及产品质量优势，公司市占率有望突破30%。

    公司钛矿可部分自产，享有成本优势及技术优势：钛矿具备较高稀缺属性，对进口的依赖度较高，我国钛精矿2023 年进口依存度为33.3%，价格维持高位。公司拥有钛精矿自产能力，2023 年自给率超过50%，成本优势显著。

    在生产端，公司同时具备硫酸法及氯化法生产钛白粉能力，其中氯化法工艺领先，公司每吨氯化法钛白粉仅需要消耗1.06 吨富钛料，相较于其他氯化法钛白粉生产企业单耗低约7.5%-13%；单吨投资额约700 元/吨，相较于其他氯化法钛白粉生产企业低约71%-186%；同时，在钛矿可部分自给自产高钛渣的情况下可有效降低高钛渣价格波动对整体利润的影响。

    海绵钛及新能源材料多点开花，为公司带来业绩增量：我国海绵钛产量快速增长，2024 年上半年海绵钛实现零进口，从净进口国家转变为净出口国家。公司目前已成为全球最大的海绵钛生产企业，根据公司公告计算，2023 年，公司海绵钛市占率达到22.41%；2024 年5 月，云南国钛和甘肃国钛海绵钛项目顺利投产达产后，现共有8 万吨/年海绵钛产能。新能源方面，公司拓展建成“钛、锆、锂”三条产业链，使得钛产业与锂电产业耦合发展、高效融合。

    投资建议：钛白粉龙头地位稳固，钛全产业链广度及深度助力增厚公司业绩。

    我们预计公司2024-2026 年实现营业收入282.88/308.83/332.59 亿元，归母净利润35.25/43.52/57.76 亿元。对应PE 分别为10.40/8.42/6.35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：限售股解禁风险和股权质押风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险