事件描述

    　　公司发布2024 半年报，上半年实现收入138.0 亿元（同比+4.1%），实现归属净利润17.2 亿元（同比+36.4%），实现归属扣非净利润16.8 亿元（同比+40.1%）。2024Q2 实现收入65.1 亿元（同比+3.6%，环比-10.7%），实现归属净利润7.7 亿元（同比+12.8%，环比-19.0%），实现归属扣非净利润7.5 亿元（同比+16.7%，环比-18.9%）。

    　　事件评论

    　　2024H1 钛精矿-钛白粉景气上扬，带动公司业绩明显提升。2024H1，在保交楼及其他工业领域、出口等内外需刺激，钛矿供应紧缺因素影响下，钛白粉价格/价差、钛精矿价格同比变化+2.6%/0%/+5.4%。在海外多地区对我国钛白粉行业进行不同程度的关税增加，公司审时度势，通过与上下游不断沟通交流，并凭借公司全球化的销售网络布局，优化市场配置，积极应对反倾销、战争、袭击等不可抗力带来的海运周期增加及费用暴涨，克服发运困难，完成了上半年发运要求。上半年公司共销售钛白粉59.96 万吨（同比+3.7%），海绵钛3.08 万吨（+60.3%），铁精矿154.86 万吨，磷酸铁2.02 万吨，生产钛精矿104.56万吨（全部内部使用）。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，积极布局上游钛矿环节，并表振兴矿业，钒钛磁铁矿资源量翻倍，参股公司东方锆业的参股公司Image 与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，有效保障原料供应。

    　　2024 上半年盈利能力提升，期间费用率同比有所下降。2024H1，由于钛精矿-钛白粉景气提升，公司毛利率27.5%，同比上涨2.4 pct，净利率12.4%，同比上涨2.3 pct，期间费用率10.8%，同比下降1.5 pct，公司持续加强内部管理优化。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。

    　　2024 下半年内外经营压力加大，公司披荆斩棘，奋勇前行。2024 年下半年，在国外多地区的关税影响，以及国内新增产能释放的背景下，钛白粉环节压力加大，2024Q3（截至2024.8.25）钛白粉价格、价差分别为1.53/0.67 万元/吨（环比-5.1%/-11.6%）。一方面，公司将通过其他方法拓宽出口渠道，在当前钛白粉环节盈利情况下，中小企业举步维艰，行业有望加速出清；另一方面钛矿环节仍保持紧缺供应状态，Q3 均价2560 元/吨（环比+5.4%），有力支撑公司基本盘。

    　　持续加强产品差异化，提高附加值。上半年，公司生产6 种钛白粉新牌号或者升级牌号产品，5 种牌号产品已得到客户认可，正在研发8 种新牌号或者升级牌号的产品。公司发挥产业链优势，针对钒储能、钛金属材料、尾矿综合利用等领域，加速新产品的研发与迭代，坚实企业多元化发展基础。

    　　公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为33.1、40.2 和57.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。