本报告导读：

    　　公司 24Q2 业绩符合预期，且公司资源及成本优势明显，且丰源技改项目及钪钒新材料产业园项目持续推进，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到欧盟反倾销压制钛白粉价格，下调24-26年EPS 为1.46/1.88/2.36 元（原为1.70/1.89/2.37 元）。参考可比公司，下调目标价为20.75 元（对应24 年14.17XPE，原为23.68 元）。

    　　24Q2 业绩符合预期。公司24H1 年实现收入138 亿元，同比+4.09%，实现归母净利17.21 亿元，同比+36.40%；其中，Q2 单季度实现收入65.10 亿元，同比+3.59%，环比-10.75%；实现归母净利7.70 亿元，同比+12.85%，环比-19.00%。盈利能力方面,公司24H1 毛利率27.59%(yoy+2.41pct)，销售净利率12.41%( yoy+2.31pct)；其中，24Q2毛利率26.75%(yoy-0.75pct，qoq-1.60pct)，销售净利率11.84%(yoy0.54pct，qoq -1.06pct)。公司业绩环比提升主要原因为钛白粉、钛精矿产销量提升。2024 年上半年，公司生产钛白粉 64.96 万吨（yoy+9.70%），售钛白粉59.96 万吨（yoy +3.70%）。2024 年上半年，公司生产钛精矿104.56 万吨（全部内部使用），同比增长73%。

    　　行业开工率略有下滑，内外需强势。（1）供给端：根据百川盈孚，7 月我国钛白粉行业开工率约为77.55%（qoq -1.9pct），行业开工率略有下滑。7 月产量38 万吨（yoy+32.6%，qoq-1.4%）。（2）需求端：

    　　外需方面，根据百川盈孚，24 年1-7 月我国钛白粉总产量约269 万吨（yoy+24.1%），其中出口量约占总产量的42%，因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面，24 年1-7 月钛白粉表观消费量约162 万吨，同比+30.5%。同时，行业需求长期呈增长趋势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，根据龙佰半年报，2022 年全球钛白粉市场需求量约为690 万吨，预计25、26 年全球钛白粉表观消费量将达到890 万吨、930 万吨。

    　　项目众多，持续成长。公司钛白粉产能151 万吨/年，产能规模全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司备受关注的丰源技改项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和2000 吨/年铝球项目。

    　　风险提示：在建项目不及预期、巴西印度反倾销超预期。