1H24 业绩符合我们预期

    龙佰集团公布1H24 业绩：收入137.92 亿元，同比增长4.1%；归母净利润17.2 亿元，对应每股盈利0.72 元，同比增长36.4%，符合我们预期。

    1H24 钛白粉营收同比增长6.8%至93.85 亿元，其中销量同比增长3.7%至59.96 万吨，硫酸法和氯化法钛白粉销量分别为41.86/18.1 万吨，同比分别变化+6.23%/-1.71%；钛白粉销售均价同比上涨3%至15,652 元/吨，钛白粉毛利率同比提升7.67ppt 至33.51%；1H24 铁系产品营收同比下降17.5%至10.57 亿元，主要是铁精矿销量同比下降39%至154.9 万吨所致，铁系产品毛利率同比提升1.89ppt 至42.1%；1H24 海绵钛营收同比增长21.5%至13.19 亿元，海绵钛销量同比增长60.3%至3.08 万吨，海绵钛均价同比下降24.3%至4.28 万元/吨，海绵钛价格下降导致毛利率同比下滑21.1ppt 至10.5%。

    子公司层面，1H24 龙佰矿冶净利润同比增长27.8%至12.9 亿元；龙佰四川钛业净利润同比增长54.5%至2.01 亿元。

    2Q24 营收65.1 亿元，同比增长3.6%，环比下降10.7%；归母净利润7.7亿元，同比增长12.8%，环比下降19%。2Q24 营收和利润环比下降主要是铁矿石价格下降、钛白粉销量和价格环比下降，以及矿山检修等所致。

    2Q24 毛利率26.8%，同/环比分别下降0.7/1.6ppt。

    发展趋势

    目前钛白粉盈利处于周期低位，持续布局钛矿资源强化一体化优势。据百川资讯，目前龙佰R996 市场价15,800 元/吨，钛白粉价格及行业盈利均处于较低水平。向前看，我们认为随国内逐步进入需求旺季以及海外进入降息周期，钛白粉需求有望逐步改善，看好中长期向中枢盈利水平回归。钛矿方面，我们认为钛矿仍为钛产业链最核心资源，未来几年全球主要钛矿增量集中于龙佰集团，新产能释放有望驱动公司盈利继续增长。公司红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进，我们预计至2025 年底公司钛精矿产能有望达248 万吨；同时与四川自然资源集团签署战略合作框架协议，在红格南矿钛矿采选、钒钛产业、钛精矿贸易等多个领域进行合作，我们认为有望助力公司钛产业长期发展。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/25 年盈利预测34.94 亿元和43.86 亿元不变，目前公司股价对应2024/25 年市盈率10.5/8.4x。我们维持目标价23 元，对应49.7%的上涨空间和2024/25 年15.7/12.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    钛精矿价格大幅下降，钛白粉价格继续下滑；钛白粉出口量低于预期。