本报告导读：

    行业4 月钛白粉出口同比增长，公司资源及成本优势明显，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持24-25 年EPS为1.70、1.89 元，新增26年EPS 为2.37 元。参考可比公司，给予24 年14.96 倍PE 估值，上调目标价为28.34 元（原为25.00 元）。

    我国4 月钛白粉出口量同比有所上升。（1）根据海关数据，从出口量来看，2024 年4 月钛白粉出口15.74 万吨，同比+22.20%，环比-19.73%，占全国产量约38.83%；1-4 月累计出口约64.74 万吨，同比14.40%，占全国产量约42.50%。（2）从出口均价来看，2024 年4 月中国钛白粉出口均价约2299 美元/吨，同比+2.46%，环比+1.53%；1-4 月平均出口价2240 美元/吨，同比+3.53%。

    行业开工率略有下滑，内需亦表现强势。（1）供给端：根据百川盈孚，4 月我国钛白粉行业开工率约为84.76%，环比-3.31pct。产量方面，4 月产量40.53 万吨，同比+18.57%，环比-0.71%。（2）需求端：内需方面，24 年4 月钛白粉表观消费量约为25.47 万吨，同比+16.55%，环比+14.47%。钛白粉终端下游为地产及工业领域，我们认为随着各地政策的落地，内需或随时间推移逐渐好转。

    资源为王，低成本龙头持续成长。公司钛白粉产能为151 万吨/年，规模全球第一，资源优势突出，配套超百万吨钛精矿年产能。根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势突出，成本优势常年超千元。成长方面，公司丰源技改项目持续推进。

    风险提示：在建项目不及预期、欧盟反倾销力度超预期。