本报告导读：

    公司23Q2 业绩符合预期，且公司资源及成本优势明显，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到23 年钛白粉整体景气度有所承压，下调23 年EPS 至1.29 元（原为1.48 元），维持24-25 年EPS 分别为1.93、2.27 元。考虑到公司低成本优势突出，给予24 年11 倍PE 估值，维持目标价为21.27 元。

    23Q2 业绩符合预期。公司23Q2 单季度实现营业收入62.84 亿元（yoy-0.95%，qoq-9.93%），实现归母净利润6.83 亿元（yoy-43.21%，qoq+17.82%）。公司业绩同比下降主要原因为钛白粉景气度下降明显，其中23Q2 毛利率和净利率分别为27.50%、11.30%，分别同比-7.81pcts、-8.61pcts，分别环比+4.40pcts、+2.29pcts。

    7 月出口需求稳定，内需随竣工超预期或逐步改善。根据海关数据，我国钛白粉7 月总出口量为13.59 万吨，同比+8.03%，环比+8.20%，7 月出口单价环比-3.86%，整体出口量相较6 月有所改善。内需方面，钛白粉终端下游为房地产领域，7 月房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比分别为-24.50%、+20.50%，较上月分别扩大跌幅0.2pct、扩大涨幅1.50pct，竣工表现较强。我们认为随着房地产政策的落地，内需或于下半年持续好转。

    资源为王，低成本龙头。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨钛精矿年产能的上市企业，根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000 元/吨。

    风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。