事件：龙佰集团发布2023 年半年报，报告期内公司实现营收132.61亿元，同比+6.75%；归母净利润12.62 亿元，同比-44.31%，2023Q2公司实现营收62.84 亿元，同比-0.95%，环比-9.93%；实现归母净利润6.83 亿元，同比-43.21%，环比+17.82%。

    　　钛白粉价差环比回暖，Base 下调肯尼亚矿山钛矿产量指引。据公司公告，2023H1 公司钛白粉/海绵钛业务营收87.9/10.9 亿，同比-1%/+32% ， 毛利率25.8%/31.6% ， 同比-9.1pct/+11.3pct ， 销量57.8/1.9 万吨，同比+23%/+32%，均价1.5/4.3 万元/吨，同比-20%/持平，公司生产钛精矿60.4 万吨，同比+26%，全部自用，有效保障了公司原料供应。据隆众资讯，2023Q2 硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比+24%、+2%，上半年弱需求叠加原料高成本背景下，二季度盈利端环比有所回暖，静待下游景气修复。出口方面，据海关数据，2023Q2 钛白粉出口40 万吨，同比+11%，环比-9%，维持高位。据Base Resource 财报，其肯尼亚矿山因为品位下降开采率低于预期，钛矿产量指引将由2023 年的26~31 万吨下滑至2024 年13~16 万吨，公司钛矿自给的成本优势长期凸显。综上所述，2023Q2 公司实现毛利润17.2 亿元，同比-23%，环比+7%，毛利率27%，同比-7.8pct，环比+4.4pct，费用率（四费&税金）为15%。

    　　持续深化钛产业及新能源材料布局，云南国钛引入战略投资者。据公司公告，2023Q2 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金7.2 亿元；分业务看，公司控股子公司云南国钛引入战略投资者，获得深创投、中建材、河南投资集团等央国企投资基金、政府平台、产业投资方等溢价投资入股，募集资金22.72 亿元，保障海绵钛扩建项目资金需求；新能源产业亦稳步发力，公司现有磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年，后续二、三期等一体化项目持续推进，向上一体化布局上，公司下属子公司收购焦作市中州炭素100%股权，保障公司煅后焦、正极材料耗材、石墨负极材料耗材、石墨电极等碳材料供应，提升氯化法产业链完整性，增强公司核心竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为28.8、42.2、56.1 亿元，维持买入-A 投资评级，给予2023 年17 倍PE 估值，6 个月目标价20.4 元。

    　　风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。