本报告导读：

    　　我国5 月钛白粉出口数据表现强势，考虑到公司出口占比较高，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 分别为1.48、1.93、2.27元。考虑到公司低成本扩张，给予23 年13.4 倍PE 估值，维持目标价为19.88 元。

    　　5 月出口需求好转，内需随竣工超预期或逐步改善。根据海关数据，我国钛白粉5 月总出口量为14.46 万吨，同比+24.98%，环比+12.18%，5 月出口单价环比+1.28%，整体出口相较4 月改善明显，已恢复至近几年较高水平。内需方面，钛白粉终端下游为房地产领域，5 月房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比分别为-22.6%、+19.6%，较上月分别扩大跌幅1.4pct、扩大涨幅+0.8pct，竣工数据超预期。我们认为随着房地产政策的落地，内需或于下半年好转。

    　　行业盈利压力较大，公司龙头优势凸显。根据百川盈孚数据，截止6月21 日，钛白粉含税价为15400 元/吨，月涨幅-1.28%，季涨幅-2.53%。

    　　成本端受行业原材料钛精矿价格仍处于高位影响，需求端受内需仍低迷影响，当前价格下行业盈利压力较大，公司凭借钛精矿资源优势，仍有望保持稳定盈利。

    　　资源为王，低成本扩张。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套钛精矿企业，根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000 元/吨。产量方面，公司2022 年钛白粉产量近100 万吨，2023 年有望达到130 万吨左右。

    　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。