龙佰集团发布2022 年年报及2023 年1 季报：公司2022 年全年实现营业收入为241.55 亿元，YoY+17.16%，归母净利润为34.19 亿元，YoY-26.88%；2023 年1 季度实现营业收入为69.77 亿元，YoY+14.78%，归母净利润为5.79亿元，YoY-45.55%。

    　　从收入端看，主要业务板块均取得增长。①钛白粉板块：2022 年营收同比增长6.44%至161.78 亿元，公司钛白粉产能由2021 年的101 万吨扩张至2022年底的151 万吨，公司2022 年钛白粉销量同比增长5.68%至92.77 万吨。

    　　②海绵钛板块：2022 年营收同比大幅增长201.20%至21.34 亿元，主因新产能投放，目前公司海绵钛总产能达到5 万吨，跃居全球第一，公司2022 年海绵钛销量同比增长161.68%至3.66 万吨。③铁系产品：2022 年营收同比增长17.72%至24.84 亿元。④锆系产品：2022 年营收同比增长7.39%至10.49亿元。⑤新能源材料：2022 年相关产品的生产线建成投产，产品开始正常销售，整体业务实现全面突破，全年实现营收6.56 亿元。

    　　从利润端看，钛白粉产品及原料价格大幅波动导致毛利率下滑，拖累公司利润增长。2022 年，硫磺、硫酸等原材料价格大幅波动，叠加钛白粉等主要产品价格下半年急速下跌，公司综合毛利率同比大幅下降11.74 个百分点至30.19%。2023 年1 季度，钛白粉价格自年初有所回升，1 季度公司公司综合毛利率虽同比2022 年1 季度下降11.77 个百分点至23.04%，但是环比2022年4 季度提升了3.77 个百分点，毛利率环比有所改善。

    　　钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。公司是钛白粉行业中为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，按照产能计算，公司是全球最大的硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司持续提高氯化法钛白粉占比，正在加快推进龙佰禄丰年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目和新材料公司年产10 万吨氯化法钛白粉扩能项目；并积极筹划后续产能，快速扩大规模，抢占国内氯化法钛白粉大发展的先机，巩固行业优势地位。此外，公司加大研发投入，开发高端产品，并拓展应用领域，带动公司钛白粉产品体系向中高端升级。

    　　积极布局新能源电池正负极材料，培育第二增长曲线。公司钛产业生产过程中的副产品硫酸亚铁、富余产能烧碱、硫酸可配套生产锂电池正负极材料，同时公司在设备大型化、生产规模化等方面具有较强的运营能力，公司在锂电池正负极材料的生产方面具备成本优势。目前公司已具备10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨石墨负极产能，未来还将继续扩充相关产品产能，我们预计新能源材料有望成为公司的第二增长曲线。

    　　公司盈利预测及投资评级：作为钛白粉行业龙头，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。

    　　我们预测公司2023~2025 年净利润分别为40.78、51.15 和64.50 亿元，对应EPS 分别为1.71、2.14 和2.70 元，当前股价对应P/E 值分别为10、8 和　　6 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。