2023Q1 公司归母净利润环比增长135.43%，维持“买入”评级公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润34.19 亿元，同比下降26.88%，其中2022Q4实现归母净利润2.46 亿元，同比下降70.90%，环比下降72.87%。2023Q1 公司实现归母净利润5.79 亿元，同比下降45.55%，环比增长135.43%。考虑到钛白粉盈利修复幅度不及预期，我们下调2023-2024 年并新增2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为31.14（-21.25）、44.46（-23.72）、57.45亿元，EPS 分别为1.30（-0.89）、1.86（-0.99）、2.40 元，当前股价对应PE 分别为13.3、9.3、7.2 倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。

    　　2022 年钛白粉量增价跌导致公司业绩承压，2023 年以来钛白粉盈利有所修复根据公司公告，2022 年公司钛白粉销量92.77 万吨，同比增长5.68%，其中硫酸法与氯化法钛白粉销量各65.20 万吨、27.57 万吨。价格方面，受下游需求疲软影响，2022 年下半年以来钛白粉价格快速下滑。百川盈孚数据显示，2022 年钛白粉含税均价17683 元/吨，较2021 年同比下降1760 元/吨，降幅达到9.05%，公司业绩也随之显著承压。2023 年以来，伴随下游补库以及需求的改善，钛白粉行业已经经过多轮提价，行业盈利也有所修复。根据百川盈孚数据，2023Q1、Q2钛白粉含税均价分别达到15373、15800元/吨，分别较2022Q4 均价增长1.82%、4.64%。未来伴随终端需求的逐步复苏，公司钛白粉盈利也有望得到持续修复。

    　　矿山、海绵钛等产品产能不断扩张，有望为公司业绩贡献重要增量根据公司公告，作为公司当前主要的利润来源，2022 年公司钛精矿、铁精矿、海绵钛产量各116.89、373.22、3.81 万吨。同时根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025 年公司铁精矿、钛精矿产能将分别达到760、248 万吨/年，此外公司现有海绵钛产能5 万吨/年，另有在建产能3 万吨预计将于2023 年底投产。

    　　公司钛精矿、铁精矿、海绵钛等产品产能快速扩张，未来有望贡献重要业绩增量。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。