事件：公司发布2022 年中报，报告期内，实现营业收入124.00 亿元，同比+26.04%；归母净利润22.66 亿元，同比-6.93%。归母净利润扣除2022 年半年度分摊的股权激励费用后，较去年同期仍保持正增长。

    钛白粉、海绵钛产销量创新高，纵横产业链布局减轻原材料上涨压力。

    上半年公司焦作基地新增10 万吨/年氯化法产能，钛白粉总产能达到111万吨/年，成为全球第三、亚洲和国内最大的钛白粉生产商；海绵钛云南国钛和甘肃国钛共新增3.5 万吨/年产能，总产能达到5 万吨/年，跃居全球第一。产能释放带来产销量创新高，钛白粉方面：2022 年上半年生产钛白粉51.74 万吨，同比增长19.19%，其中生产硫酸法钛白粉34.10万吨，同比增长8.01%，氯化法钛白粉17.64 万吨，同比增长48.99%；共销售钛白粉46.91 万吨，同比增长7.17%，其中，销售硫酸法钛白粉32.78 万吨，同比增加5.91%，销售氯化法钛白粉14.14 万吨，同比增长10.30%。海绵钛方面： 2022 年上半年生产海绵钛13,589.47 吨， 同比增长169.05%，销售海绵钛14,521.17 吨，同比增长142.62%。上半年公司钛白粉平均售价18947 元/吨，同比+16.7%，但是原料端上涨幅度更大，钛白粉毛利率为34.94%，同比下滑8.78pct，公司纵横产业链的布局一定程度上减轻了原材料价格上涨压力。

    布局新能源切入第二成长曲线，崭露头角。公司利用产业链优势，筹划了年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目，年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5 万吨石墨负极）已进入量产阶段。预计今年三季度末新增5 万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5 万吨/年。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为49.03/57.2/67.59 亿元，EPS 分别为2.06/2.40/2.84 元，对应PE 分别为9/8/6 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持 “买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。